立方制药公布其2023 年年报与2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入19.01 亿元，同比-26.3%；归母净利润2.27 亿元，同比+8.3%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比+12.2%。

2024 年一季度公司实现营业收入3.34 亿元，同比-58.9%，环比-11.3%；归母净利润0.30 亿元，同比-54.1%，环比-45.1%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-56.4%，环比-28.7%。

收入端受剥离商业业务影响导致下滑，利润端研发投入加大影响净利润。立方制药2023 年全年与2024 年一季度营业收入同比均有所下滑，主要原因为公司剥离安徽立方药业有限公司所致。利润方面，公司2024 年一季度同比与环比均有所下滑，费用投入上，销售费用1.58 亿元，同比增长0.1 亿元；管理费用0.18 亿元，同比基本保持稳定；研发费用0.24 亿元，同比增长0.1 亿元，增长幅度达87.8%。公司加大研发投入，利润端受到影响。

九方制药并表，中药板块完善布局。2023 年9 月，立方制药收购子公司九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药）。葛酮通络胶囊功效为活血化瘀，是心脑血管疾病用药。

虎地肠溶胶囊用于治疗非特异性溃疡性结肠炎，与公司益气和胃胶囊同属消化系统用药。通过收购九方制药，公司进一步完善中药品种，为未来发展打下基础。

精麻产品线不断丰富，成为公司重要增长点。公司10mg 规格的羟考酮缓释片已经顺利获批上市，40mg 规格羟考酮缓释片、渗透泵制剂帕利哌酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片已申报注册，另有部分精麻药品立项获批，并开展相关药学研究工作。精麻类药品具有较高的审批壁垒，受到严格的监管限制，公司在精麻领域的前瞻布局将成为公司未来重要的增长点。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司中药板块愈发完善的产品线与西药板块高壁垒精麻药带来的增长。考虑公司产品放量节奏，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.3 亿元、2.8 亿元、3.6 亿元，同比+2%、+19%、+33%，对应PE 分别为16x、13x、10x，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、市场环境变化风险、竞争加剧风险、支付环境变化风险等。