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立方制药(003020):剥离商业表观收入下滑 收购九方制药拓展中药品类

招商证券股份有限公司 2023-11-01

立方制药公布2023 年三季报。立方制药2023 前三季度营业收入15.2 亿元,同比-19.5%;归母净利润1.7 亿元,同比+0.5%;扣非归母净利润1.5 亿元,同比+6.7%。

Q3 单季度,立方制药营业收入2.6 亿元,同比-61.4%,环比-43.7%;归母净利润0.4 亿元,同比-44.4%,环比-38.1%;扣非归母净利润0.4 亿元,同比-19.6%,环比-14.4%。

营业收入表观下滑为剥离商业子公司所致,利润受非洛地平集采影响短期承压。立方制药2023 年Q3 单季度与前三季度表观营业收入均有下滑,原因为公司2023 年3 季度剥离医药商业子公司立方药业,立方药业不再并表所致。

费用端,23Q3 单季度,立方制药毛利率为63.5%,去年同期为37.5%。销售费用率37.0%,去年同期为23.8%;管理费用率6.0%,去年同期为2.1%;研发费用率6.7%,去年同期为3.2%。毛利率与各项费用率均变动较大,主要原因同样为剥离立方药业所致。公司23Q3 单季度扣非归母净利润下滑,主要原因为非洛地平集采等的影响,利润端短期承压。

收购九方制药,拓展中药板块新增长点。报告期内,立方制药以人民币2.2亿元收购安徽九方制药51%股权。九方制药2023 年承诺净利润为3,500 万元、2024 年承诺净利润为4,200 万元。九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊,虎地肠溶胶囊。葛酮通络胶囊为脑卒中治疗药物,与公司心脑血管产品可形成销售协同,虎地肠溶胶囊临床用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗,可以与公司益气和胃胶囊在消化系统领域形成协同,成为公司中药板块新增长点。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司未来将逐步消化集采影响,同时羟考酮缓释片正处于快速开拓医院渠道阶段。我们看好公司中成药重点品种的放量与西药板块的增长。预测2023-2025 年公司营业收入分别为12.4 亿元、15.2 亿元、19.1 亿元,同比-52%、+23%、+25%(仅考虑剥离商业板块后的医药工业板块收入);归母净利润分别为2.4 亿元、2.8 亿元、3.4 亿元,同比+15%、+17%、+18%,对应PE 分别为19x、16x、14x,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:研发不及预期风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险。

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