事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入25.8 亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1 亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长10.4%；公司发布2023 年一季报，实现营业收入8.1 亿元，同比增长29.1%；归母净利润0.7 亿元，同比增长40.4%；扣非净利润0.7 亿元，同比增长48.4%。

聚焦医药工业，资产结构不断优化。公司Q4 单季度实现营业收入6.9 亿元，同比增长12.6%；归母净利润3905.8 万元，同比下降16.69%；扣非净利润2913.7 万元，同比下降21.98%。分行业看，2022 年公司医药工业实现收入9.7 亿，同比增长8.34%，占营业收入比重37.4%，公司未来将持续聚焦医药工业，打造渗透泵控释制剂产品群；医药商业方面，公司将与华润润曜合作，置出部分批发配送业务相关资产，公司已于2023 年3 月完成股东大会审议工作，预计在2023 年上半年完成工商登记，此次交易将降低公司资产负债率，优化资产结构，利于公司聚焦于医药工业业务，提升医药商业竞争力。

渗透泵制剂产业化能力持续提升，积极打造精麻产品、中成药、眼科用药等技术领域优势。分业务看，1）渗透泵制剂：公司已上市渗透泵技术产品包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片和2023 年3 月获批的盐酸文拉法辛缓释片5 个品种，其中非洛地平缓释片2022 年实现收入3.9 亿，占医药工业收入的40.8%；2）精麻产品：公司在高端缓控释制剂精麻药品研发方面取得突破，10mg 规格盐酸羟考酮缓释片于2023 年3 月获批上市；3）中药品种：益气和胃胶囊为国家基药独家品种，坤宁颗粒为国家基药独家品规；4）眼科用药：公司受让双科药业的金珍滴眼液等13 个滴眼剂药品技术的所有权，同时布局眼科相关产品研发管线。

股权激励初步兑现，未来发展信心不减。公司制定的2022 年限制性股票激励计划考核目标为：以2021 年净利润为基数，2022/2023/2024 年净利润增长率不低于20%/40%/60%。公司2022 年净利润同比增长21.7%，满足第一个解除限售期业绩考核目标，公司发展内驱力持续增强，未来公司发展信心不减。

投资建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。根据公司一季报情况我们微调了业绩预期，预计公司23-25 年利润分别为2.9/3.7/4.5 亿元，对应当前市值PE 为20/16/13 倍。

风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。