立方制药发布2022 年与2023 年一季度业绩：公司2022 年实现营业收入25.8亿元，同比+13%；归母净利润2.1 亿元，同比+22%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+10%。2023Q1 季度营业收入8.1 亿元，同比+29%；归母净利润6614万元，同比+40%；扣非归母净利润6510 万元，同比+48%。

收入端：2022 受疫情影响增速有所放缓，23Q1 重新进入增长快车道。立方制药2022 年营业收入25.8 亿元，同比+13%，其中医药工业营业收入9.7 亿元，同比+8.3%，医药批发配送营业收入14.8 亿元，同比+15.7%，医药零售营业收入1.3 亿元，同比+35.7%。医药工业收入增速同比放缓的主要原因为疫情影响了主要产品的进院与放量。2023 年一季度公司营业收入8.1 亿元，同比+29%，收入端已经重新进入增长快车道。

利润端：费用控制良好，盈利能力有提高潜力。毛利率角度，公司2022 年毛利率37.4%，23Q1 毛利率36.5%，原因为高毛利板块医药工业的营收占比有所变化。2022 年销售费用6.16 亿元，销售费用率23.9%，23Q1 销售费用1.83 亿元，销售费用率22.6%，相较于2022 年提高1.3 个百分点。2022 年管理费用0.59 亿元，管理费用率2.3%，23Q1 管理费用0.15 亿元，管理费用率1.9%。2022 年研发费用0.74 亿元，研发费用率2.8%，23Q1 研发费用0.13 亿元，研发费用率1.5%。公司费用控制良好，未来随着高毛利板块医药工业板块成长，公司盈利能力具备不断提高潜力。

“中成药+西药”板块双轮驱动，公司成长逻辑清晰。随着公司非洛地平集采尘埃落定，产品线内再无成规模产品具备集采风险，且非洛地平慢病用药具备一定患者粘性，同时公司通过院外渠道拓展，总体评估对公司业绩影响有限。公司以“中成药+西药”板块双轮驱动：中成药板块：【益气和胃胶囊】

独家基药品种，10 亿以上销售潜力，2023 年预计加速进院放量；西药板块：

【羟考酮缓释片】（精麻类自带优良竞争格局）近期获批，10mg 规格首家仿制药，替代原研空间大；此外：中药板块金针滴眼液独家产品布局干眼症/结膜炎适应症，西药板块盐酸哌甲酯后续储备接力，成长路径清晰。

维持“强烈推荐”投资评级。此前公司公告将剥离批发配送业务，我们仅考虑医药工业业务，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.8、3.6、4.5 亿元，对应PE 分别为21x、16x、13x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、支付政策变化风险等。