本期投资提示:
内需延续弱复苏趋势,外需景气度延续。1)内需:二季度以来服装零售阶段性承压。
24 年1-8 月服装社零总额同比增长0.3%至9046 亿元。进入二季度以来受多地强降雨天气、居民消费积极性偏弱等影响,终端零售环比走弱,4-8 月纺服零售分别同比-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%,8 月跌幅环比7 月已有收窄,后续关注改善持续性。2)外需:景气度仍在,内部结构上游纺织好于成衣出口。8 月纺织业出口额达279.5 亿美元,同比增长1%;其中,纺织纱线、织物及制品出口额同比增长5.0%至122 亿美元;服装及衣着附件同比下滑2%至157 亿美元,环比7 月均有所改善。
中报总结:制造优于品牌,品牌服饰各板块表现分化。制造端受益于国际品牌补库,订单快速恢复,产能利用率提升推动业绩弹性释放。品牌服饰表现分化,运动赛道需求韧性最佳,上半年收入有个位数-双位数增长,利润基本增长双位数。男装领域比音勒芬相对更优。家纺、童装仍在恢复,女装可选属性较强,零售弱势下业绩表现偏弱。
纺织制造受益下游补库需求,业绩展现高弹性。1)中游制造:24H1 在下游补库需求拉动下,申洲国际/华利集团/健盛集团营收同比+12%/+25%/+6%,归母净利润同比+38%/+29%/+34%,释放高业绩弹性,近年来坚定逆势扩产有望持续提升份额。2)上游纺织:24H1 新澳股份/伟星股份/百隆东方营收同比+10%/+26%/+24%,整体呈现加快趋势,归母净利润同比+5%/+38%/-15%,相比23 年进一步提速或降幅收窄,业绩触底回弹趋势明确。周期底部回升,有望推动中国优秀供应商全球化再进一步。
港股运动表现好于预期,仍为最具需求韧性的细分赛道。24H1 安踏/李宁/特步/361 度收入分别增长14%/2%/10%/19%,归母净利润分别同比增长63%/下滑8%/增长13%/增长12%。各品牌库存稳健、折扣向好,带动毛利率改善。同时加大股东回报,如安踏发布百亿回购、特步派发特别股息、李宁及361 度提高中期派息比例。
男装在零售环境波动下收入增长放缓,毛利率改善趋势较好。24H1 比音勒芬/海澜之家/报喜鸟营收同比+15%/+2%/持平,毛利率同比+0.7/+0.1/1.5pct,归母净利润同比+15%/-3%/-16%。品牌表现分化,泛运动属性的比音勒芬相对更优。报喜鸟、海澜之家在收入增速放缓之下,广告推广、新开店等费用增加致利润下滑。
女装板块整体消费弹性较大,零售弱势下整体复苏偏弱。24H1 歌力思/地素时尚/太平鸟/赢家时尚收入同比+5%/-9%/-13%/-1%,归母净利润同比-47%/-27%/-32%/-37%,收入表现平淡,费用支出刚性导致负向经营杠杆明显,利润下滑幅度更大。
童装品牌表现分化。森马服饰/嘉曼服饰24H1 营收同比+7%/-8%,净利润同比+7%/-4%,品牌表现分化,森马服饰定位高性价比叠加加盟渠道恢复,整体表现更优。
家纺板块收入平稳,费用支出增加致利润承压。24H1 富安娜/水星家纺/罗莱生活收入同比增加3%/1%/下滑14%,富安娜、水星家纺表现平稳,罗莱生活主要因国内加盟商去库及海外家居业务销售拖累,利润端分别下滑1%/14%/44%,主要因门店扩张装修费用等增加,水星家纺股权激励费用增多等影响,预计下半年费用管控下逐渐改善。
行业观点及投资分析意见:纺织制造周期收敛、成长回归,景气度仍在延续;国内零售弱势下品牌服饰仍在恢复,重在筛选需求韧性赛道及品牌力上升期的国货品牌,梳理以下方向:1)户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局,推荐:安踏体育、361 度、波司登、特步国际;2)国货品牌力提升,推荐:比音勒芬、海澜之家。3)纺织制造优选成长方向,推荐:新澳股份、申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方。
风险提示:消费环境低迷;行业竞争加剧;存货减值风险;原材料成本上涨。