本期投资提示：

回溯近3 年全市场现金分红情况，纺服板块居31 个申万一级行业首位！根据31 个行业板块的分类统计，SW 纺织服饰2020-2022 年累计归母净利润总额413 亿元，累计现金分红总额529 亿元，测算累计现金分红比例128%，位居所有行业第一。逐年来看，2020-2022当年现金分红比例分别为348%/94%/125%，板块高分红表现持续稳定。我们认为，纺服行业作为相对可选的消费品，其需求虽同样面临一定的经济周期下行压力，但全社会终端市场仍具备庞大的基本消费规模，且最终产品又以ToC 零售模式输出，这决定了产业链现金流强劲，奠定了有较高现金分红的基础。

我们以2020-2022 年历史现金分红表现作为依据，预计2023 年纺服板块重点公司现金分红，进而预测2023 年预期股息率。对应2024/1/12 日最新市值测算：1）股息率>7%：

百隆东方（7.9%）、海澜之家（7.7%）、地素时尚（7.3%）、富安娜（7.1%）、罗莱生活（7.0%）。

2）股息率6%~7%：兴业科技（6.4%）、水星家纺（6.3%）、森马服饰（6.2%）。3）股息率5%~6%：报喜鸟（5.9%）、欣贺股份（5.2%）。综上可见，高股息率标的主要集中于大众男装、高端女装、品牌家纺、棉纺等细分纺织制造板块。上述建立在一系列假设之上的简单测算，仅供参考，具体遴选仍须具体分析。

我们筛选高股息投资机会，重点考量三大维度：①盈利稳定决定分红基数，行业竞争格局是否稳定，甚至有所改善。②分红能力决定分红比例，公司资本开支或其他再投入需求是否合理有限。③细分行业龙头且有一定成长性，公司竞争力是否符合长期发展逻辑。

投资分析意见：站在“红利投资”视角，我们依据上述三大维度，重点推荐三个方向。

1）国货男装：男装消费客群更注重版型面料、而非时尚潮流，其稳定且高复购特征相似运动消费，有助于优质品牌达到较高的市场份额天花板。近年来国货男装泛运动化趋势显著，产品力赶超，品牌力提升，在消费K 型分化背景下，一手高端推荐报喜鸟，20-22 三年累计现金分红比例96%，一手高性价推荐海澜之家、森马服饰，20-22 年三年累计现金分红比例分别达80%/110%。

2）品牌家纺：全国性家纺品牌屈指可数，第一梯队品牌竞争格局优异，上市家纺企业毛利率齐头攀升。3 家上市家纺公司现金流表现优异，在多数常规年度净现比基本保持1 倍以上，保障了每年较高的现金分红比例。看好家纺消费自白牌向品牌转化的趋势，推荐罗莱生活、富安娜、水星家纺，20-22 三年累计现金分红比例分别达102%/88%/45%。

3）海外棉纺：中长期看，纺织产业链向东南亚等成本洼地转移是大势所趋，短期看，下游国际品牌去库存临近尾声，中游棉纺织业高价原材料库存包袱已基本消化，后续供需改善将对棉价形成有效支撑。看好东南亚棉纺产能正处于量、价、利齐升的起步阶段，盈利能力将上台阶，推荐百隆东方，21-22 连续2 年现金分红超7 亿元。公司坚定扩大海外、收缩国内的产能策略，2022 年报披露越南基地产能已达118 万锭，占公司总产能比重约70%，未来将进一步扩大，满足下游客户持续扩大的东南亚本土化采购需求。

风险提示：消费复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。