公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入13.0亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-9.6%。其中第三季度实现营业收入4.0 亿元，同比-1.6%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-30.1%。消费复苏缓慢，业绩短期承压。

利润率和费用率短期波动。利润率方面，Q3 公司毛利率为67.72%，同比下降2.57pct；净利率为5.29%，同比下降2.15pct。费用方面，2023 年Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用同比变动分别为-5.3%/2.9%/2.3%/11.9%。由于高端女装消费不及预期等原因，公司营收短期承压，因而费用率有所上升，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为46.0%/6.7%/4.7%/-1.1% ， 同比变动分别为-1.8pct/0.3pct/0.2pct/0.1pct。

公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA 形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。在国潮品牌兴起、Stable Diffusion 等文生图AI 大模型赋能服装行业，叠加政策推动在闽台商台企量增质升、培育民族特色品牌的背景下，随消费改善以及公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，业绩有望恢复稳健增长。

实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心。公司于2023 年10月24 日发布《关于控股股东及其一致行动人自愿承诺未来六个月不减持公司股份的公告》。公司控股股东欣贺国际及其一致行动人欣贺投资、巨富发展合计持股比例65.36%，表示自愿承诺自其所持有的首次公开发行前限售股份解禁之日起6 个月内（即2023 年10 月27 日至2024 年4 月27 日）不以任何方式减持所持有的公司股份。我们认为，该公告一方面基于对于公司前景的持续看好，另一方面有助于维护全体股东权益、增强投资者信心。

【投资建议】

我们认为随消费逐步复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.05/23.35/27.52 亿，归母净利润分别为2.49/3.71/4.87 亿，EPS 分别为0.58/0.86/1.13 元，对应PE 分别为15/10/8 倍。维持“买入”评级。