公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA 形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。公司核心品牌JORYA 创立于20 世纪90 年代初，品牌成立已有30 余年，是国内自主高端女装历史较长的知名品牌。由于国内宏观经济下行，消费市场情绪较为低迷，企业产业链、供应链接续不畅，公司业务逐步触底回升。自新任董事长孙柏豪先生加入公司后，积极探索公司数字化和智能化转型，寻求公司第二增长曲线，多矩阵布局着眼未来。

国产品牌潮流崛起，数字化加速变革服装行业。2022 年，限额以上单位服饰、鞋帽、针纺织品类商品零售额累计为1.3万亿，同比下降6.5%；2023 年4 月同比增速至32.4%，复苏明显。2021 年国产品牌的关注度较2016 年提升30 个百分点，实现了对境外品牌的反超，年轻一代消费者更加热爱国产品牌，服装领域是国潮热门品类。此外，文生图在人工智能领域更早成熟、更容易落地，有利于解决传统服装设计痛点。

以高效的设计能力赋能服装设计，缩短设计周期，使设计师和品牌能够迅速响应市场需求，优化生产、降低库存，才是重中之重。

后疫情时代公司迎来“新开店周期”和“单店店效回升”，线上业务行业领先。受疫情影响，自上市以来公司整体开店节奏较慢。截至2022年底，公司共有门店506 家，较2019 年（疫情前）减少64 家。开店募投计划完成不足20%，我们预计2023-2024 年将是公司大举扩张的时机。2022 年自营门店单店收入271.5 万，同比下降24.5%，相当于2019 年单店收入的80.6%，消费复苏有望带动单店收入回升。公司电商业务韧性十足，线上销售占比达26.4%，逆势增长且领先中高端市场。

品牌力、设计力和数字力构成公司强大护城河。1）品牌力：公司核心品牌历史悠久，依托JORYA 建立风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵；2）设计力：截至2022 年底，公司已经成立了一支438 人组成的专业化、高素质的设计团队，年研发投入接近8000 万，占营业收入的4.5%，位居行业前列；3）数字力：公司持续推进信息化和数字化建设，深耕行业多年积累了大量的设计和消费大数据，与人工智能等相关领域技术的实际应用具有极高的契合度。

【投资建议】

我们认为受益于疫情后消费复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.05/23.35/27.52亿，归母净利润分别为2.49/3.71/4.87 亿，EPS 分别为0.58/0.86/1.13 元，对应PE 分别为19/13/10 倍。根据历史估值情况，我们给予公司2023 年25 倍PE，对应12 个月内目标价14.50 元/股，上调至“买入”评级。