复盘2023H1，SW纺织服饰上涨3.3%，相对SW全A跑赢1.4%，零售环境改善下板块估值回升至51%分位。当前内需回暖稳步进行，纺服社零反弹力度显现强Beta。外需回落趋势延续，但跟踪判断下半年边际改善的共识正加速形成，一旦拐点显现，业绩弹性极大。

K型复苏判断得到印证，继续看好高端与高性价比两大主线。23Q1品牌销售演绎K型分化，高端男装受益于商务场景恢复，反弹力度强劲，同时理性消费下高性价比产品受追捧。消费升级与降级并存，推动高端与高性价比品牌有望持续受益。推荐：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。

国货运动需求韧性强劲，亚运催化提振景气度。国货品牌23Q1销售逐步回暖，5-6月随基数走高增速放缓，但整体韧性依然强劲，代表性公司估值回落至历史中枢以下。23亚运年-24奥运年催化不断，推动运动市场规模有望持续高增，成长前景依旧广阔，为兼具景气度与优质竞争格局的黄金赛道。推荐：李宁、安踏体育、特步国际、361度。

制造端压制因素逐步缓解，下半年改善趋势明确。23H1国内出口仍较疲软，随下游品牌去库逐渐进入尾声，下半年订单有望迎来回暖。根据生产传导链，恢复节奏为上游纱线、辅料最先反弹，然后中游制造接棒。外需总体弱Beta背景下，精选运动制造、天然纤维等成长方向。上游推荐：新澳股份、伟星股份、百隆东方；中游推荐：华利集团、申洲国际。

投资分析意见：内需复苏进行中，K型分化持续演绎，优先推荐“国货运动”和“K型复苏”（高端和高性价比国民品牌）；纺织制造基本面拐点将近，优选成长方向的高性价比布局机会。

风险提示：疫后复苏力度不及预期；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。