本期投资提示：

内需加速改善，外需止跌回升。1）内需：终端零售持续改善，3 月纺服社零同比增长18%，需求回暖下展现高弹性。23 年1-3 月服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长9.0%至3703 亿元，高于19 年同期3423 亿元。分月度看，开年以来零售表现逐月提速，22 年10-12 月、23 年1-2、3 月纺服社零增速分别为-7.5%/-15.6%/-12.5%/+5.4%/+17.7%，呈现出“11 月触底、1-2 月转正、3 月提速”的环比改善趋势，预计后续需求回暖下终端销售将继续保持加速增长。2）外需：23Q1 纺织服装出口下滑，但3 月单月已恢复增长。

23Q1 国内纺织业出口额同比下降6.9%至672 亿美元，但边际看3 月单月出口额264 亿美元（+19.7%），相较于2 月下滑19%回升明显，主要与节后复工复产、人民币贬值等因素有关，结构上出口主要集中在“一带一路”、东盟及东南亚国家，欧美市场仍有压力。

当前欧美市场面临通胀及下游品牌去库压力，预计下半年有望迎来拐点。

总结年报、一季报表现，品牌端环比逐月改善趋势明显，中高端男装受益于商旅复苏成长最佳，运动品牌景气度环比改善明显，大众与女装收入恢复略慢，但利润弹性已先行显现。

家纺板块业绩表现相对稳健，23Q2 在换季需求及低基数下有望开启高增通道。制造端受海外需求回落及下游品牌去库影响，业绩短期承压，部分优质制造龙头业绩韧性凸显。

中高端男装率先恢复，表现优于女装与大众服饰。受益于商旅需求恢复、婚庆需求延后释放，中高端男装率先恢复，比音勒芬/报喜鸟23Q1 营收 11/13 亿元（同比增长33%/12%），归母净利润3/3 亿元（同比增长41%/24%），业绩表现领跑全板块。大众及女装板块收入逐月改善，得益于费用管控及低基数效应，23Q1 利润弹性快于收入恢复先行释放。

运动板块景气度回升明显，23Q1 高基数下稳步增长。安踏/FILA/李宁/特步/361 度23Q1零售流水同比增长中单位数/高单位数/中单位数/20%左右/低双位数，不仅好于22Q4 表现，也好于Nike、Adidas 大中华区23Q1 营收增长1%、下滑12%的表现。当前板块库存去化已取得显著成效，各品牌库存已逐步接近正常水位，并带动折扣率环比改善。23Q2终端销售有望在消费回暖及低基数下加速增长，下半年在亚运会等赛事催化、销售旺季及低基数带动下有望继续提速，并带动折扣及利润率修复，继续看好运动板块复苏弹性。

家纺板块稳步复苏，二季度迎来加速增长。家纺板块由于需求相对稳定，业绩表现相比其他板块更为稳健，年初以来零售端逐月回暖，费用管控下利润增速优于收入表现，罗莱/水星/富安娜23Q1 营收12/8/6 亿元（同比下滑4%/增长1%/下滑8%），归母净利润2/1/1 亿元（同比增长11%/下滑1%/增长5%）。后续在二季度低基数以及换季需求来临拉动下，零售端有望加速回暖，叠加地产后周期、婚庆等需求释放，持续推动业绩增长。

外销订单短期承压，预计拐点将在下半年显现。制造端受海外通胀、下游品牌去库及局部冲突影响需求回落，短期接单承压，华利/盛泰/新澳23Q1 营收37/13/10 亿元（同比增长-11%/-5%/9%），归母净利润5/1/1 亿元（同比增长-26%/-8%/21%），环比逐季改善，尤其是新澳股份凭借质量及交期优势，不断分羹国际制造商份额，走出独立高景气度。伴随下游品牌库存去化推进，龙头制造订单拐点预计将在下半年显现。

投资分析意见：内需回暖加速进行，当下消费复苏主线下看好品牌修复，K 型复苏趋势致使消费分层化，梳理以下方向：1）社交商务需求复苏下看好男装板块，中高端业绩韧性更强，推荐：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家；2）运动板块Q2 终端增长提速，推荐：安踏体育、特步国际、李宁。3）纺织制造：羊毛板块独立行情突出，推荐：新澳股份。

风险提示：疫后复苏不及预期风险；海外需求回落风险；原材料成本上涨风险。