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纺织服装行业2023年一季报业绩前瞻:景气领跑者已现 中高端男装将超预期

上海申银万国证券研究所有限公司 2023-04-04

本期投资提示:

内需消费改善提速,外需回暖亦有迹象。1)内需:23 年1-2 月我国规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额2549 亿元(+5.4%)。1-2 月线下商务、社交等场景复苏,叠加春节服装消费旺季,服装零售在高基数下实现快速恢复。3 月起进入上年同期低基数,预计同比增幅将在23Q2(尤其4 月)大幅提速。2)外需:23 年1-2 月国内纺织服装出口额408亿美元(-18.5%),自22H2 开始走弱之后,仍为未见明显回暖。但是,在纺织供应链加速转移背景下,我国出口或不完全代表外需现状。尤其1-2 月越南纺织品出口额同比下滑14.3%,降幅环比收窄6.5pct,其中,1 月同比下滑24.2%,2 月同比持平,边际改善明显,东南亚产能有望率先迎来订单复苏。消费复苏预期升温,制造最悲预期已过,具体看:

运动户外:仍是高景气旗帜,高基数之下实现强劲增长。1)港股运动龙头:高基数之下仍有增长,景气赛道不惧市场波动。预计安踏/FILA/李宁/特步/361 度品牌23Q1 零售流水同比+低双位数/+高双位数/+约10%/+高双位数/+高双位数。2)牧高笛:国内露营热潮正盛,品牌业务高增、代工业务有所下滑。预计1-2 月淡季中大牧装备销售额翻倍增长,3 月在高基数下增速有所回落,因此23Q1 品牌业务有望增长50%以上,但受代工出口收入双位数下滑的拖累,预计23Q1 整体营收、利润略有下滑。

服装家纺:消费分层化,一手高端、一手性价比,中高端男装复苏领跑。1)男装:疫后商务场景快速恢复,泛运动高端男装零售表现相当亮眼。预计比音勒芬/报喜鸟23Q1 收入增长25%/20%,利润增速则更高。22H2 比音勒芬旗下高尔夫系列启动独立开店,同步打开客群边界、店效上限、开店空间。报喜鸟旗下Hazzys 品牌前期克制扩张,促成当前低门店、高坪效,新一轮加速扩张的条件已成熟。预计海澜之家23Q1 营收、净利均有双位数增长,极致性价比男装品牌长期受益于下沉市场出清、龙头份额提升。2)女装:虽同理受益于社交恢复,但竞争格局稍逊于男装。预计欣贺股份/歌力思营收、利润双位数增长,地素时尚均有高个位数增长。3)品牌家纺:淡季表现符合预期,期待地产预期改善对估值的向上催化机会。预计富安娜23Q1 营收、利润同比持平略增,罗莱、水星略下滑。

纺织制造:根据生产传导链,后续一旦订单迎来恢复,上游纱线预计恢复时间最早、业绩弹性最高。1)新澳股份:高附加值运动羊毛纱线销量占比提升,预计23Q1 营收、利润在去年超高基数之上仍有个位数增长,大幅好于上游纺织企业普遍下滑的表现,具备独立景气度。2)百隆东方:长期竞争格局重大优化,海外产能盈利能力已抬升,虽然23Q1业绩受国际品牌客户去库影响,但不妨碍公司稀缺东南亚产能迎资产价值重估。3)华利集团:老牌+新锐的优质客户矩阵,保障公司未来新投产能消化,看好未来晋升第一大运动鞋制造商,预计23Q1 营收同比略增、净利同比略降,当前暂时承压,正迎布局机会。

行业观点与投资分析意见:内需零售与外需订单均在等待改善的数据验证,当下关注结构重于总量,尤其中高端男装龙头、运动产业链、东南亚纺织产能。推荐:1)运动景气先锋:安踏体育、李宁、特步国际、361 度。2)男装品牌龙头:比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3)运动制造:新澳股份、百隆东方、华利集团,建议关注伟星股份、申洲国际。

风险提示:消费复苏不及预期,零售恢复缓慢;海外消费需求走弱,纺织出口订单下滑。

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