本期投资提示：

内外需景气度扭转，品牌重归板块投资主线。1）内需：22 年1-11 月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额11688 亿元（-5.8%），疫情反复明显拖累零售表现。4 月纺服社零同比增速见底（-23%），6-8 月短暂窗口一度重拾增长趋势，遗憾9-11 月全国疫情多地散发，又致使9-11 月纺服社零同比增速为-0.5%/-7.5%/-15.6%，下滑幅度持续扩大。随着12月疫情防控政策重大优化，预计至23Q1 全国各地将陆续感染达峰，社交场景复苏具有高确定性。2）外需：22 年1-12 月国内纺织服装出口额3233 亿美元（+2.6%），7-12 月纺织服装出口额同比增速为17.5%/2.8%/-3.7%/-13.5%/-14.9%/-16.3%，8 月走弱拐点已现，且9 月起降幅逐月扩大。考虑到国际品牌去库存节奏，目前预计至23Q1 制造商订单仍承压。但是，美国12 月CPI 同比上涨6.5%（市场预期6.5%，前值7.1%），通胀压力呈改善趋势，叠加此前Nike 业绩快报好于预期，纺织龙头股价已先于基本面快速反弹。

品牌消费复苏确定性强，制造龙头最悲观预期已过，板块布局窗口已开启。分子行业看：

运动户外仍是高景气旗帜，成长性强于其他子赛道。1）港股运动龙头：预计安踏/FILA/李宁/特步22Q4 零售流水同比-高单位数/-10~20%低段/-双位数/-双位数，22Q1 北京冬奥催化上年同期基数不低，但仍可期待23Q1 能有稳健增长。2）牧高笛：露营装备大牧品牌销售爆发驱动业绩增长，预计10-11 月大牧品牌持续实现翻倍以上增长，预计22Q4营收延续60%以上增速，归母净利润则有望实现翻倍以上增长。

K 型复苏致消费分层化，看好高端男装与极致性价比品牌，品牌家纺则有望迎来估值回升催化。1）比音勒芬：22 下半年启动高尔夫系列独立开店，同步打开客群边界、店效上限、开店空间。当前正处于店数*店效以乘数式加速成长阶段，预计22 年归母净利润不会较大偏离此前预测。2）报喜鸟：中高端男装集团之翘楚，旗下Hazzys 品牌22Q4 下滑幅度不大，预计23 年1 月上旬实现同比高增长。Hazzys 高坪效，具备加速拓店、扩大店的成熟条件，看好Hazzys 长期成长空间。3）海澜之家：低加价倍率2.5-3 倍，极致性价比男装品牌长期受益于下沉市场出清、龙头份额提升。预计22 年归母净利润21 亿元，利润端下滑幅度将显著好于竞品企业，看好23 年业绩恢复的高弹性。4）品牌家纺：预计富安娜22 年营收净利接近上年水平，而总部位于上海的罗莱、水星业绩受疫情拖累相对更大。

外需走弱悲观预期反应充分，优质运动制造龙头迎低位布局机会。1）华利集团：老牌+新锐的优质客户组合保障公司旺盛订单需求，看好未来晋升第一大运动鞋制造商，预计22年营收净利同比增长均接近20%。2）申洲国际：22H2 在去年低基数下有望实现恢复性增长，预计22H2 营收增长双位数，汇兑收益促成利润增速更高。3）新澳股份：全球针织羊毛纱线隐形冠军，高附加值运动纱线销量占比快速提升，当前外销订单旺盛，预计22年归母净利润同比增长超40%达到4 亿元。4）伟星股份：一站式辅料供应龙头，加速挑战YKK 全球供应链地位，在国货品牌中优势显著，当前阶段性订单较弱不改长期成长空间。

行业观点与投资分析意见：疫后复苏推荐品牌优先于制造，结构上K 型复苏致消费分层化，看好运动景气先锋，以及高端和极致性价比男装品牌龙头。推荐：1）运动户外景气先锋：

李宁、安踏体育、特步国际、牧高笛。2）男装品牌龙头：比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟。3）运动制造：华利集团、新澳股份，建议关注伟星股份、申洲国际。

风险提示：疫后复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。