本期投资提示:
内需改善为明年板块主线,纺服行业基本面拐点向上。近期扩内需政策频发,《扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)》明确提出扩大内需是我国高质量转型的关键,2022 年中央经济会议强调经济发展和提振信心,提出恢复和扩大消费为优先位置,我们认为,当前疫情防控优化、政策方向明确,明年内需有望逐步复苏。22Q4 持续受到全国疫情影响,线下门店闭店率高达15%-20%,而线上物流亦受阻,导致终端消费仍承压,10 月纺服项社零同比下滑7.5%、11 月降幅再度扩大至15.6%。但至暗时刻已过,2023 年随国内终端需求逐步复苏,纺服板块公司基本面有望同步改善。
23Q1 后品牌复苏预期加速,板块充分回调后低估值、高股息特征显著。从疫后复苏的节奏看,防疫政策优化初期仍有一段适应期,叠加22Q1 春节降温和北京冬奥会双重因素催化下销售表现较优,行业存在高基数压力,因此23Q1 纺服消费改善的不确定性较高,恢复弹性仍有待验证。当前时点看,纺织服装板块整体估值(PE-TTM)仅处于2017 年以来约30%估值分位数区间,其中,服装家纺板块估值分位水平较纺织制造更低。板块股价充分回调后,凸显低估值、高股息特征,安全边际高。
从行业重点公司2022 年预期股息率看,高股息率集中在服装、家纺和纺织制造上游。我们以2019-2021 年三年平均现金分红率为依据预测2022 年现金分红率,进而预测2022年现金分红金额,最终测算得到2022 年股息率。据测算,股息率超过4%的有16 家,高股息率主要集中在服装、家纺和上游纺织制造板块。1)股息率>6%:百隆东方(9.2%)、富安娜(7.3%)、海澜之家(7.2%)、报喜鸟(6.6%)、兴业科技(6.3%)、新澳股份(6.1%)。2)股息率为5%-6%:欣贺股份(5.9%)、罗莱生活(5.3%)、伟星股份(5.0%)、森马服饰(5.0%)。3)股息率为4%-5%:华利集团(4.9%)、地素时尚(4.7%)、华孚时尚(4.7%)、牧高笛(4.2%)、健盛集团(4.1%)、孚日股份(4.0%)。
兼备进攻与防守,重申纺服板块推荐逻辑。1)服装:疫后恢复不平衡,消费升级与降级并存,高端与性价比投资逻辑共生。中高端服饰中,报喜鸟旗下hazzys 发展势头强劲,欣贺股份多品牌矩阵协同效应优势显著、电商渠道稳定发力。大众服饰中,海澜之家在品牌成立20 周年之际发布三大进阶战略引领发展,森马服饰中长期在童装市场份额提升空间仍较大。2)家纺:家纺龙头长期有成长,估值端向上催化可期。短期看,家纺标品适合电商销售,可对冲线下消费受阻,年末家纺龙头动销韧性强,电商渠道正在冲刺中。中期看,地产预期触底改善,估值回升领先业绩获加持。长期看,家纺市场大、格局优,龙头份额有望扩张。3)纺织制造:全球纺织制造东南亚转移大势所趋,优质制造龙头份额有望再上台阶。百隆东方受益于全球色纺纱竞争格局优化,有望加速提升国际供应链市场份额。全球针织羊毛纱线隐形冠军新澳股份22Q4 欧美订单有望超预期,催化淡季不淡。
一站式辅料供应商伟星股份正加速挑战 YKK 全球供应链地位,未来份额提升空间大。
投资分析意见:消费复苏即将开启,纺服板块有望迎来盈利与估值回升的双击机会,优先推荐高景气运动户外链及K 型复苏下的中高端与高性价比国民品牌。推荐:1)国货运动户外品牌:李宁、安踏体育、特步国际、波司登、牧高笛。2)国民服饰品牌:比音勒芬、海澜之家,建议关注报喜鸟、嘉曼服饰。3)运动制造白马:新澳股份、华利集团、盛泰集团,建议关注百隆东方、伟星股份、申洲国际。
风险提示:全球疫情形势严峻;原料价格大幅波动;行业竞争加剧;全球贸易不确定性。