复盘2022，SW纺织服饰下跌12%，相对SW全A跑赢4.7%，悲观预期下板块估值回落至31%低分位水平。跟踪判断外需回落已得印证，而内需改善虽起步波折，但正在加速形成共识性机会，参照上轮2020-2021H1复苏周期，服装消费显著强Beta，后续有望又迎高弹性窗口。

国货运动高景气穿越周期，仍是最强主线赛道。23亚运年-24奥运年催化不断，中国运动户外市场规模有望持续新高，成长性、竞争格局更优于全球市场，且国货崛起特征显著。国货运动龙头22Q3销售显著回暖，双十一线上大促预计增长双位数~30%不等，显著强于大盘，市场关切的高库存问题有望在明年初得到实质解决。推荐：李宁、安踏体育、特步国际、牧高笛。

K型复苏下消费走向分层化，一手高端一手性价比。美国劳工部实证研究发现，低工资企业和低收入工人受疫情影响的衰退冲击最大，且恢复速度也最慢，可一定程度推断较低收入居民预期主要恶化，较高收入居民预期相对稳定，这或导致消费选择走向分层化，消费升级与降级并存，高端与性价比品牌皆具复苏弹性。推荐：比音勒芬、海澜之家。

全球纺织业转移加速，看好东南亚运动制造产能。“强势品牌+大型制造+优质供应”的稳定多赢格局，泛运动服饰订单景气高、量级大、盈利佳，不断牵引中国制造龙头加速产能转移东南亚，竞争优势将日益凸显。外需总体弱Beta之下，精选运动鞋服、天然纤维等长期成长方向，具备相对独立的景气度。推荐：华利集团、盛泰集团、新澳股份。

投资分析意见：12月全国防疫政策重大优化，纺服板块有望迎来盈利与估值齐升的双击机会，优先推荐“景气先锋”（运动户外链）和“K型复苏”（高端和高性价比国民品牌）。

风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性