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纺织服饰行业2022年三季报回顾:内需回暖波折前行 泛运动产业链韧性最佳

上海申银万国证券研究所有限公司 2022-11-09

本期投资提示:

消费回暖于波折中前行,但趋势上内需改善、外需回落,是延续至明年的基调。1)内需:

1-9 月规模以上服装鞋帽、针织品类零售累计总额9273 亿元(同比-4.0%),不及19 年同期9479 亿元,疫情冲击下复苏速度不及预期,但4-9 月纺服社零单月同比增速分别为-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%/-0.5%,印证“4 月触底、6 月转正、8 月提速”的环比改善趋势,但8 月增速扩大是基于上年同期低基数,因此当前复苏仍属于起步阶段。

9 月全国疫情散发遏制终端消费,虽单月消费小幅回落,但内需仍呈现稳步改善态势。2)外需:1-9 月国内纺织服装出口额2483 亿美元(同比+9.1%),创历史同期规模新高,但边际看9 月单月出口额281 亿美元(同比-3.7%),相较于8 月291 亿美元(同比+2.8%),绝对规模与相对增速均出现回落。当前欧美通胀飙升挤出可选消费,渠道库存高企影响下游订单节奏,以及东南亚纺织业分流部分国内订单,均将在短期内压制国内纺织业外需景气度。

总结三季报表现,品牌端环比改善趋势明显,运动品牌成长性最佳,中高端男装、家纺需求韧性强于大众与女装。制造端景气度回落,汇兑受益增厚业绩,优质龙头业绩韧性凸显。

运动板块为最强复苏主线,国货品牌领跑国际同行。安踏/FILA/李宁/特步22Q3 零售流水同比增长中单位数/10-20%低段/高单位数/20~25% ,不仅好于22Q2 表现,也显著好于Nike、Adidas 大中华区22Q3 营收降幅均达两位数的表现,国货崛起特征显著,近期政策出台继续支持户外运动高质量发展,为行业发展保驾护航。当前品牌主要聚焦于加大库存周转效率,库存消化进度仍取决于消费场景恢复情况,预计年底或明年初有望回归至正常水平,届时即可轻装上阵,带动折扣收紧及利润率修复,看好运动板块复苏弹性。

外销订单景气度边际回落,重在筛选具备自身成长性个股。制造端受海外通胀及局部冲突影响需求回落,叠加库存高位短期接单承压,部分公司受人民币贬值利润增厚。板块整体承压之下,应重在筛选具备自身成长性个股,华利/盛泰/新澳22Q3 营收55/15/10 亿元(同比增长23%/15%/6%),归母净利润9/1/1 亿元(同比增长25%/97%/14%),业绩韧性强劲,规模大、快反能力强、供应链稳定等优势契合当下全球贸易需求,未来将持续受益。

泛运动及中高端男装恢复较快,表现优于女装与大众服饰。泛运动化中高端男装业绩率先恢复,比音勒芬/报喜鸟22Q3 营收 9/10 亿元(同比增长20%/4%),归母净利润3/1亿元(同比增长30%/14%),环比二季度加速。而大众服饰受制于消费力疲软,高端女装受自营渠道占比较高,租金、人员等费用刚性影响,业绩仍处于下滑态势。

家纺龙头表现分化,旺季销售有望回补。罗莱/水星/富安娜22Q3 营收13/9/7 亿元(同比下滑9%/增长2%/下滑5%),归母净利润2/1/1 亿元(同比下滑19%/下滑12%/增长8%),富安娜率先恢复,罗莱、水星总部位于上海,Q2 受到华东疫情影响较大,Q3受费用拖累利润端仍未完全恢复,Q4 为家纺销售旺季,叠加线上大促有望拉动销售回补。

投资分析意见:内需回暖在波动中前行,但改善趋势明确,判断已至低位布局阶段,当下逆境中仍具景气的方向,有望成为后续恢复阶段的高弹性机会。推荐:1)国货品牌龙头:

比音勒芬、波司登、李宁、安踏体育、特步国际,建议关注报喜鸟。2)运动制造白马:

华利集团、盛泰集团,建议关注伟星股份、申洲国际。3)户外产业链:新澳股份,建议关注牧高笛、浙江自然。4)军装供应龙头:建议关注际华集团。

风险提示:疫情反复,线下零售持续承压;外需增速预期放缓,纺织服装出口下滑。

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