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纺织服装行业2022年三季报业绩前瞻:内需改善起步波折 泛运动化景气突出

上海申银万国证券研究所有限公司 2022-10-12

本期投资提示:

判断内需改善、外需走弱,是延续至明年的板块基调。1)内需:1-8 月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额8206 亿元(-4.4%),不及19 年同期8427 亿元,疫情冲击下复苏速度不及预期,但4-8 月单月同比增速-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%,印证“4 月触底、6 月转正、8 月提速”的环比改善趋势,但注意8 月增速扩大是基于上年同期低基数,因此当前复苏仅属于起步阶段,尚未成气候。2)外需:1-8 月国内纺织服装出口额2203亿美元(+11.0%),创历史同期规模新高,但边际看8 月单月出口额310 亿美元(+2.8%),相较于7 月332 亿美元(+17.5%),绝对规模与相对增速均出现回落。我们认为,当前欧美通胀飙升有所挤出可选需求,渠道库存高企影响下游订单节奏,以及东南亚纺织业分流部分国内订单,均将在短期内压制国内纺织业外需景气度。

短期看,内需改善波折、外需回落加速,板块β总体较弱,因此当前逆境之下仍表现景气的方向,或也将是后续复苏弹性最大的细分赛道。分子行业来看:

国货运动仍是最强主线,消费分层化催生运动轻奢、户外露营新需求。1)港股运动三雄:

22Q2 基本面低点已过,22Q3 零售流水恢复正增长,预计安踏/FILA/李宁/特步22Q3 零售流水同比+约10%/+低单位数/+中双位数/+约20%。2)比音勒芬:8 月联合苏绣传人再树新国潮标杆,下半年高尔夫独立门店即将亮相,预计22Q3 营收/归母净利润同比增速分别超20%/30%,领跑全行业。3)牧高笛:下半年转入外销代工淡季,但中秋、国庆双节迎国内露营旺季,自有品牌销售爆发驱动业绩弹性,预计22Q3 营收延续上半年60%以上增速,归母净利润则有望翻倍增长。

运动制造龙头订单韧性强,寒冬预期下御寒需求或成今冬新亮点。1)华利集团:老牌+新锐的优质客户组合保障公司旺盛订单需求,预计22Q3 营收/归母净利润均同比增长约20%,看好需求波动阶段头部制造商份额进一步提升。2)盛泰集团:海外商务服饰需求复苏,东南亚成衣产能占比近7 成,受益于当下供应链格局重塑趋势,预计22Q3 归母净利润同比增长50-100%,而扣非归母净利润有望同比翻倍增长。3)伟星股份:一站式辅料供应龙头,加速挑战YKK 全球供应链地位,在国货品牌中优势日益显著,海外产能满足国际品牌本土化配套需求,未来份额提升空间大,预计22Q3 归母净利润同比增长约20%。

4)新澳股份:全球针织羊毛纱线隐形冠军,预计22Q3 归母净利润在上年高基数之上同比增长约10%,当前全球寒冬预期催化下欧美订单有望超预期,预示22Q4 传统淡季不淡。

高端服饰表现优于大众与女装,品牌家纺等待估值催化。1)波司登:9 月20 日官宣谷爱凌为代言人,次日上海大秀重磅推出轻薄羽绒服,月末即将官宣男代言人以及举办第二场大秀,旺季来临、营销发力,国庆期间天猫官旗销售同比翻倍增长。2)报喜鸟:受益于华东消费场景恢复,预计22Q3 报喜鸟/Hazzys 品牌流水同比+中个位数/+高双位数,合计营收/归母净利润同比+高个位数/+中双位数。3)大众与女装:受制于消费力预期恶化,且在高线城市直营门店成本相对刚性,营收缩减造成利润端压力更大。4)家纺龙头:罗莱线下销售占比约7 成,预计22Q3 营收、利润均下滑;水星线上销售占比超5 成,预计营收同比持平,利润因费用增厚将下滑;富安娜相对稳健,预计营收同比持平,利润略增。

行业观点与投资分析意见:内需改善趋势明确、但过程波折,判断已至低位布局阶段,挖掘当下逆境中仍具景气的方向,有望成为后续恢复阶段的高弹性机会。推荐:1)国货品牌龙头:比音勒芬、波司登、李宁、安踏体育、特步国际,建议关注报喜鸟。2)运动制造白马:华利集团、盛泰集团,建议关注伟星股份、申洲国际。3)户外产业链:新澳股份,建议关注牧高笛、浙江自然。4)军装供应龙头:建议关注际华集团。

风险提示:疫情反复,线下零售持续承压;外需增速预期放缓,纺织服装出口下滑。

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