本期投资提示：

当前静态强弱格局不代表后续动态边际变化，判断内需改善、外需回落基调。1）内需：

1-6 月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额6282 亿元（-6.5%），受困于疫情叠加上年高基数双重压力，但边际看4-6 单月增速-22.8%/-16.2%/+1.2%，已印证“4 月触底、6 月转正”的环比改善趋势，然而7 月增速+0.8%说明本轮复苏速度及强度，是远不及上一轮(20H2-21H1)。2）外需：1-6 月我国纺织业出口额1566 亿美元（+11.6%），创同期规模新高。但我们认为，欧美通胀飙升催生需求隐忧，东南亚纺织业复苏分流国内订单，均将导致国内纺织制成品的外需订单大概率走弱。因此，纵使当前外需型纺织制造表现强于内需型品牌消费，但市场对景气预期已逐步扭转。

总结中报业绩，运动产业链成长性最佳，中高端男装、家纺需求韧性强于大众与女装。

国货运动基本面低点已过， 22Q2 表现好于预期。安踏/ 李宁/ 特步22H1 营收267.9/125.1/57.1 亿元（+15.7%/+22.1%/+37.4%），归母净利润35.9/21.9/5.9 亿元（-6.6%/+11.6%/+38.4%）。分品牌，安踏/FILA/李宁/特步22Q2 零售流水同比-中单位数/-高单位数/-高单位数/+中双位数，不仅好于此前市场悲观预期，也显著好于Nike、Adidas 大中华区22Q2 营收降幅均达两位数的表现，中国运动市场的国货崛起特征显著。

运动制造外销仍旺， 供应链地位保障需求稳定性。申洲/ 华利/ 盛泰22H1 营收136.1/99.0/28.4 亿元（+19.5%/+20.8%/+24.8%），归母净利润23.7/15.6/2.0 亿元（+6.3%/+21.0%/+12.2%），汇兑收益有所增厚业绩。22H1 申洲剔除汇兑收益、政府补助的可比净利润同比-25.5%，低于预期，而盛泰剔除汇兑收益的扣非归母净利润同比+92.7%，再超预期，主要系产能布局结构、成本传导程度等差异所致。

高端男装表现优于大众与女装，泛运动恢复最佳。比音勒芬/报喜鸟22H1 营收13.1/20.0亿元（+8.6%/+1.0%），归母净利润2.95/2.6 亿元（+20.2%/+1.1%），泛运动化中高端男装品牌兼具高毛利与高复购，逆境实现正增长。相较之下，大众服饰与女装受制于消费力预期恶化，且在高线城市门店成本相对刚性，营收缩减造成利润下滑普遍更大。

品牌家纺利润端表现分化，期待下半年旺季销售回补。富安娜/罗莱/水星22H1 营收13.4/23.8/16.4 亿元（ +2.1%/-5.7%/+1.4% ） ， 归母净利润2.1/2.2/1.1 亿元（+0.7%/-21.1%/-34.9%），主要系罗莱、水星总部位于上海，受华东疫情拖累相对更大，期待下半年旺季销售回补。预计罗莱生活在我国家纺市场份额也仅2-3%， 代表龙头品牌份额提升空间巨大。复盘三大家纺龙头营收和利润长期具备双位数的复合增速，21 年ROE（平均）高达15-17%，而当前动态PE 仅10-12 倍，是典型有长期成长性的低估板块。

投资分析意见：纺服板块中报仍显制造强于品牌，但内外需景气预期已逐步扭转，后续内需改善、外需回落是大概率。在全球疫情反复、通胀走高压力之下，坚守稀缺的需求景气方向，运动产业链当属最优，国货运动品牌中报好于预期已印证韧性，运动代工龙头供应链地位保障订单稳定性。此外，泛运动高端男装打开客群边界和开店空间，军需产业链受益于21 式军服大换装，均有机会穿越经济周期波动。推荐：①国货品牌龙头：比音勒芬、李宁、波司登、安踏体育，建议关注特步国际、361 度、报喜鸟。②运动制造白马：华利集团、盛泰集团，建议关注申洲国际。③军装供应龙头：建议关注际华集团。

风险提示：全球疫情反复、通胀压力，导致终端消费疲软；全产业链存货上升风险。