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纺织服装行业2022下半年投资策略:寻找需求韧性 坚守长期成长赛道

上海申银万国证券研究所有限公司 2022-06-29

复盘22H1,SW纺织服饰指数多数时间跑赢大市,仅在近期市场反弹中跑输。1/1-6/28,SW纺织服饰相对申万全A指数下跌1.5%,小幅跑输。华东疫情导致需求预期极度悲观,压制纺织服饰板块PE(TTM)已处于过去5年约11%的低分位水平。内外需求景气预期或将扭转,内需改善、外需回落是大概率。我们在提示长期成长方向低位布局机会的同时,优先推荐运动、家纺两大最具需求韧性的赛道,参照2020年疫情后也是最先恢复的方向。

运动:最强主线赛道,贯穿品牌与制造。1)后疫情时代健康意识与赛事催化,运动服饰市场规模新高。21年全球运动服饰市场规模6662亿美元(+21.6%),首超女装、跃升第一大服饰消费品类;中国服饰市场规模3718亿人民币(+19.1%),重回高速增长态势。2)中国运动服饰市场成长性更佳、集中度更高,且国货崛起特征凸显。中国运动服饰市场规模未来5年CAGR预计12.3%(>全球7.5%),21年市场份额CR10为83.5%(>全球44.6%)。

21年李宁/安踏/FILA品牌在中国市场份额持续提升至7.7%/7.3%/6.9%,而Nike、Adidas品牌分别下滑0.9pct/2.5pct。3)618运动大盘数据领跑,国货运动普遍增长。根据魔镜数据,22年天猫618全程运动鞋服合计销售额74亿元(+31%),表现强于其他品类。安踏/FILA/李宁/特步分列运动品牌榜单第2/4/5/6位,均实现同比两位数以上增长。

①国货运动品牌:22Q2面临上年同期高基数和今年疫情冲击的双重压力,4-5月基本面低点,6月已显著改善,下半年增速有望环比回升。推荐:李宁(最具国货代表性)、比音勒芬(强品牌上升阶段)、安踏体育(三大运动群延伸成长曲线)、波司登(战略革新驱动业绩逆势新高),建议关注:特步国际(五五规划指引每年约24%增长)。

②运动制造白马:回溯运动供应链头部制造商订单稳定性高,且此前卡位东南亚产能部署极具前瞻性,符合全球纺织业转移大势,后续棉价下跌有望加速成本压力改善。推荐:华利集团(老牌+新锐客户梯度优质,ASP跃升超预期)、盛泰集团(强势开启高成长起点,目标做大运动针织),建议关注:申洲国际(停产影响逐步消散,22H2迎业绩增速拐点)。

家纺:线上弥补线下,地产链加持景气。1)短期看,线上高占比、低退货,弥补线下零售受阻。家纺标品适合电商销售,21年家纺龙头线上销售占比普遍35-50%,且最终退货率低至约10%,促使22Q2业绩降幅预计显著优于服装品牌。2)中期看,需求成分中隐含地产后周期属性,但自用更新已占主导。当前房地产销售预期好转,按照其与家纺需求一定的相关性,逻辑上判断家纺龙头PE估值将有所提升。3)远期看,“哑铃型”品牌竞争格局优异,居家品质升级利好龙头份额提升。我国家纺零售市场规模约2500亿元,罗莱作为综合市占率第一的家纺龙头仅占约2%,而近年来白牌向品牌消费转化过程中,龙头份额持续扩大。

③品牌家纺三杰:普遍9-13倍动态PE,15-17%ROE,平均7%以上含回购股息率,是典型的进攻(成长)防御(低估)兼备的板块。推荐:罗莱生活(第一综合市占率)、富安娜(艺术家纺利润率最优)、水星家纺(电商渠道基因深厚)。

投资分析意见:22H2聚焦需求侧韧性,预计内需改善下运动、家纺恢复弹性最佳,外需走弱下运动制造龙头订单稳定性最高。推荐:国货运动品牌、运动制造白马、品牌家纺三杰。

风险提示:全球疫情形势严峻;原料价格大幅波动;行业竞争加剧;全球贸易不确定性。

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