本期投资提示:

纺服零售1-2 月增速转正,但3 月起疫情大幅影响终端消费。春节降温叠加冬奥催化,1-2月限额以上服装鞋帽、针纺织品社零总额达2382 亿元,同比增长4.8%。3 月多地疫情爆发拖累终端销售,最终1-3 月限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比下滑0.9%至3285 亿元。我们预计,受到上年高基数与当前疫情扰动,22Q2 终端零售继续承压,短期业绩或将低于预期,因此对部分公司下调了盈利预测及评级,静待疫情过后基本面回升。

纺织制造:高景气度延续,看好“华利集团+纺织四小龙”组合。华利集团:22Q1 营收同比增长11.4%,归母净利润同比增长12.4%,客户与产品结构双优化,驱动单价超预期提升近7%。几乎全部“海外产能+海外市场”业务结构,在当前经济环境下最为占优。申洲国际:21 年营收同比增长4%,归母净利润同比下降34%,利润端下滑较多主要受毛利率下滑、费用率和有效所得税率上升等多重因素拖累。“纺织四小龙”:1)新澳股份:22Q1营收同比增长40%,归母净利润增长47%,淡季开门红验证羊毛应用拓宽,促进公司淡旺季平滑、ROE 扩张。2)盛泰集团:22Q1 营收同比增长31%,归母净利润增长43%,扣非归母净利润增长62%,超预期。3)富春染织:22Q1 营收增长44%,归母净利润下滑33%,主要因资产处置亏损以及棉纱库存收益减少,一季报符合预期却被误读,看好印染龙头前景。4)百隆东方:22Q1 营收同比增长5%。归母净利润增长55%,延续高增趋势。

运动服饰:仍是品牌端最强细分赛道,疫情叠加高基数Q2 承压,不改中长期成长趋势。 2021 年受H&M 抵制新疆棉花事件催化,国货龙头品牌业绩强势增长。安踏:21 年收入同比增长39%,归母净利润同比上升50%。22Q1 安踏主品牌零售额同比增长10%-20%高段,FILA 品牌同比增长中单位数,其它品牌增长40%-45%。李宁:21 年收入同比增长56%,归母净利润同比增长136%,22Q1 流水增长20%-30%高段。特步国际:21 年收入增长23%,归母净利润增长77%,22Q1 流水同比增长30-35%。

中高端服饰:比音勒芬乘运动之势,高端女装受疫情拖累明显。比音勒芬:22Q1 归母净利润同比增长41%,超预期。强品牌向上周期,盈利能力再上台阶,强大私域运营,弥补线下销售受阻。高线城市疫情及直营渠道费用相对刚性,高端女装下滑明显:地素时尚:22Q1营收同比下降9%,归母净利润下降23%。欣贺股份:22Q1 营收同比下降7%,归母净利润下降34%。歌力思:22Q1 营收同比增长17%,归母净利润下降50%。

大众服饰:受疫情波及,短期业绩承压。报喜鸟:22Q1 营收同比增长16.3%,归母净利润同比增长13.7%,期待Hazzys 进入加速成长期。海澜之家:22Q1 营收同比下降5%,归母净利润同比下降14%,主要受2-3 月疫情影响,动销显著回落。森马服饰:22Q1 收入33.1 亿元,与去年同期持平,归母净利润同比下滑41%至2.1 亿元,受疫情影响终端消费乏力。太平鸟:22Q1 营收同比下降8%,归母净利润同比下降6%。

家纺板块:电商优势明显,业绩增长相对稳健。罗莱生活/富安娜/水星家纺电商收入占比分别约28%/42%/52%,领跑服饰子行业,22Q1 归母净利润同比增长-13%/14%/7%,业绩表现相对稳健。罗莱作为家纺龙头,上年同期率先复苏,高基数导致业绩下滑。

投资分析意见:当前配置建议兼顾景气判断与低位布局,从“一边倒制造”向“制造与消费相衡”转换。品牌消费正面临高基数与疫情冲击的双重压力,在稳增长大背景下后续边际改善是大概率事件,重申龙头品牌在估值低位的布局机会。纺织制造正处于景气高位强延续状态,但提醒后续增速或环比回落,重在筛选剔除周期受益之外仍有成长性的龙头。推荐:1)品牌消费:比音勒芬、波司登、安踏体育、富安娜,建议关注李宁;2)纺织制造:华利集团、新澳股份、盛泰集团,建议关注申洲国际、富春染织。

风险提示:新冠疫情出现反复,影响零售消费需求;居民收入增速放缓,消费意愿下滑。