公司2022 年4 月22 日发布2021 年公司年报和2022 年Q1 季报，2021 年公司实现收入21.02 亿元，同比增长14.66%，归母净利润2.87 亿元，同比增长61.07%。2022Q1 公司实现收入5.04 亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.62亿元，同比下降34.29%。公司内生增长显著，维持买入评级。

支撑评级的要点

线下门店提质增效，单店增长显著，线上在持续投入下维持高增长。2021年公司实现收入21.02 亿元，同比增长14.66%，归母净利润2.87 亿元，同比增长61.07%。线下方面，公司持续进行门店选址和门店形象改善，注重提质增效带来的内生增长，2021 年门店数量缩减28 家至496 家 (其中直营/分销分别净关闭12/16 家至407/89 家)，品牌形象和服务升级拉动单店收入增长17.89% 至318.40 万元( 其中直营/ 分销分别提升13.36%/58.53%至359.57/130.13 万元)，线下收入增长11.59%至15.79 亿元。

未来随着门店质量进一步优化，有望延续较好增长。线上方面，公司持续加大线上投入，积极布局多平台，取得较好成效，实现收入4.90 亿元，同比增长23.29%。受局部疫情影响，2022Q1 公司业绩有所波动，实现收入5.04 亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.62 亿元，同比下降34.29%。

控费取得较好成效，净利率提升显著，存货周转大幅优化。2021 全年，销售费用率同比下降2.78 pct 至42.29%，控费效果较好，净利率大幅增长3.94pct 至13.66%。公司持续深化柔性供应链管理，存货周转效率不断优化，2022Q1 存货周转天数同比减少51 天至342 天，运营管理能力提升。

深耕高端女装市场，不断加强品牌优势，优化渠道建设，未来有望持续较好增长。公司坚持自主研发设计，保持稳定的研发投入，持续提升产品的核心竞争力和生命力，以实现品牌升华与产品迭代。线下方面，公司不断推进直营化改革。线上方面，公司积极布局多平台，加大拓展力度，通过优化信息系统、强化供应链体系建设，拉动业绩增长。

估值

当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为0.70 元、0.86 元、1.00元；市盈率分别为12 倍、9 倍、8 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。