地铁设计：迈向城市轨道交通一体化解决方案提供商的国家甲级设计研究院。

公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，广州地铁集团持有公司77.75%股份，是公司的控股股东，广州市国资委为公司实际控制人。

城市轨道交通勘察设计为公司核心主业。2016 年至2019 年，公司营收从11.10亿元增至16.44 亿元，年复合增长率达13.99%，归母净利润由1.43 亿元升至2.37 亿元，年复合增长率达18.34%。分业务类型看，勘察设计为核心业务，为公司贡献了85%以上的营业收入以及90%以上的净利润，其毛利率稳定在约35%的水平。分区域看，2019 年公司广东省外业务的营收首次反超广东省内业务，占比为52.22%，全国布局持续推进。

城市轨道交通行业持续放量，行业集中度较高。全国城市轨道交通的总运营里程从2013 年的2746 公里升为2019 年的6736.2 公里，六年CAGR 达到16.13%，其中新一线城市及二三线城市中不断有新城市开通轨道交通运营，其总运营里程于2015 年超越一线城市，成为我国轨道交通发展的新增长点。2016-2019 年全国城市轨道交通新中标设计总体总包项目线路共计241 条，其中前十名中标单位的中标总数为225 条，按中标项目数计算，市场占有率达到93.36%，行业集中度极高，龙头企业市场地位稳固。

公司为省内地铁设计绝对龙头，广东省区域投资力度大，资金保障性高。2016年至2019 年，广东省内共有8 家企业中标了21 个城市轨道交通工程咨询项目，按照合计中标金额统计，公司在广东省内的市占率为45.20%，位列第一。广东省城市轨道交通发展水平长期在国内名列前茅，截至2019 年底，广东省城市轨道交通总运营里程达981.7 公里，在地铁项目审批趋严的背景下，2017年至2019 年仍分别同比增长17.11%，11.72%和7.49%，规模位居全国第一，其中广州市总运营里程为501.0 公里，在全国各省市中位居第三。

技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健：1）公司拥有工程设计综合甲级资质，截至2020 年底全国共有80 家勘察设计企业拥有此资质；2）业务团队素质较高，员工薪酬有竞争力，2019 年公司平均薪酬为42.69 万元，远高于行业17.76 万额的平均薪酬；3）科研体系完善，公司是“城市轨道交通系统安全与运维保障国家工程实验室”的联建单位，拥有多个科研平台，研发费率长期维持在4%至6%；4）分红政策积极稳健，根据招股书，在公司无重大现金支出或投资等事项，且利润可满足正常经营所需的必要性支出时，公司每年的现金分红至少为当年实现的可分配利润的30%。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润各为2.77亿、3.21 亿、3.70 亿，业绩增速维持在15%以上，对应EPS 各为0.69 元、0.80元、0.92 元/股。地铁设计行业集中度较高，专业壁垒较强，公司业务能力行业领先，所在区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务数据表现优异，分红率较高，我们给予2021 年25x 估值，目标价20 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：区域基础建设投资力度不及预期，宏观经济增长不及预期，疫情超预期扩散。