本报告导读：

公司公告2024 年三季报，渠道转型持续推进，降本控费显成效。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公告 2024年三季报，实现营收 46.84亿元，同降18.27%，归母净利3.09 亿元，同降50.95%，扣非后2.96 亿元，同降49.33%；倒算24Q3 营收15.89 亿元，同降24.41%，归母净利0.98 亿元，同降59.94%，扣非后0.97 亿元，同降59.20%，略低于预期。Q3 以来行业需求压力超预期，公司24Q3 降幅较Q2 有所扩大，但逐月看环比回升。考虑需求修复仍需时间，我们下调2024-26年EPS 预测至0.35、0.40、0.45（-0.17、-0.16、-0.19）元，参考可比公司24 年PE 23X，上调目标价至8 元，维持“增持”评级。

Q3 营收持续承压，推进非房工程转型。分产品看，我们预计24Q3公司瓷砖同比降幅与营收整体降幅接近，同时卫浴板块或在Q3 显现压力，业务结构比例相对平稳。分渠道看，地产战略工程进一步收缩背景下公司推动工程转型升级，前三季度城投城建、设计院等专业细分工程业绩增长11.47%，而年内C 端零售等渠道压力预计逐步增加。月度视角看，公司Q3 营收逐月环比呈回升趋势。展望Q4伴随以旧换新等政策推动下业绩或存一定支撑。

毛利率环比平稳，年内降本成效显著。公司Q3 毛利率32.5%，同比下滑0.4pcts，环比相对平稳，预计主要受益降本成效显著，公司公告前三季度瓷砖单位制造成本下降6.0%，较24H1 降本幅度提升2.4pcts；价格端较年初预计存个位数幅度下滑，降幅或有望窄于同行主要厂商。

摊销减弱费用率小幅提升，减值风险可控。公司24Q3 期间费用3.39亿元，同降0.67 亿元，期间费用率21%，同增2pcts，主要受营收规模收缩影响，往后看预计销售费用等仍存一定压缩空间。公司24Q3信用减值0.25 亿元，同增0.05 亿元，我们预计维持账龄减值为主，集中计提风险敞口明显收窄。

风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。