预告2023 年归母净利润同比增长234.14%-287.60%公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现收入76.25-80.00 亿元，同比增长10%-15%，实现归母净利润6.75-7.83 亿元，同比增长234.14%-287.60%，实现扣非归母净利润6.55-7.55 亿元，同比增长221.68%-270.79%，业绩表现略低于市场预期，主要由于地产建材行业景气度下滑，公司销售受影响。2023 年净利润大幅增长主要由于公司持续推动零售和优质工程渠道发展，降本增效带动公司业绩增长。

关注要点

1、持续加强零售布局，业绩不断回暖。据业绩预告中值测算，公司2023 年实现收入78.13 亿元，同比增长12.74%，归母净利润7.29 亿元，同比增长260.87%，实现扣非归母净利润7.05 亿元，同比增长246.24%；其中，4Q23实现收入20.83 亿元，同比增长11.09%，4Q23 实现归母净利润1.00 亿元，同比实现快速增长；4Q23 实现扣非归母净利润1.20 亿元，4Q22 扣非归母净利润亏损0.01 亿元。公司充分发挥品牌渠道优势，深耕零售和优质工程，业绩逐步复苏。

2、我们测算4Q23 净利率中值为5%，盈利能力不断改善。根据业绩预告中值计算，2023 年净利率为9.33%，同比+6.46ppt。其中，4Q23 预测净利率为4.80%，同比+4.38ppt。公司不断提升经营能力和效率，控制生产成本，强化精益运营，因此公司2023 年净利率改善，推动业绩持续回升。

3、公司持续拓展家装渠道和“1+N”战略，关注房地产景气度回暖后需求修复。1）公司“装到家”品牌全面升级，实现产品+交付+服务全链条创新，我们认为公司深化家装渠道发展，发力整装业务，为公司带来新发展机遇。2）2023 年5 月，公司推出“1+N”一站式整家方案战略深化发展，通过多品类矩阵+整体设计方案进一步满足客户需求，我们认为公司通过“1+N”战略将进一步提高公司渠道转化率及客单值。由于近期地产建材行业整体处于下行通道，行业整体订单需求放缓，我们看好景气度回暖后公司业绩提升。

盈利预测与估值

考虑到地产建材行业景气度下滑，公司订单需求放缓，我们下调2023/2024年盈利预测10%/10%至7.51/8.63 亿元，引入2025 年盈利预测9.57 亿元，当前股价对应2024/2025 年分别11/10 倍市盈率，维持跑赢行业评级，对应我们下调目标价8%至12 元，对应2024/2025 年16/15 倍市盈率，有48%上行空间。

风险

地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。