核心观点：

东鹏控股发布2023 年业绩预告。2023 年实现营收76.25-80.00 亿元（中枢78.13 亿元），同比增长10%-15%（中枢12.5%），归母净利润6.75-7.83 亿元（中枢7.29 亿元），同比增长234-288%（中枢261%），扣非业绩6.55-7.55 亿元（中枢7.05 亿元），同比增长222-271%（中枢246%）；单季度来看，23Q4 营收18.94-22.69 亿元（中枢20.82 亿元），同比增长1-21%（中枢11%），实现归母净利润0.46-1.54 亿元（中枢1.00 亿元），去年同期为0.08 亿元，扣非业绩0.70-1.70 亿元（中枢1.20 亿元），去年同期亏损。按照中枢计算预计Q4 净利率约4.8%，同比+4.4pct，较前三季度累计-6.2pct，我们预计Q4 利润环比下滑，或因为年底相关费用和减值增多。

行业需求持续走弱、但公司逆势实现全年双位数增长。从地产销售和开工等数据来看，行业需求下半年持续走弱，但公司全年收入实现双位数的增长，对比行业内其他公司体现了较强的增长韧性。分渠道来看，我们预计全年渠道结构维持前三季度趋势、C 端和大B 是主要增长渠道。东鹏大C 端占比高，且采取差异化竞争路线（“小商模式”），对渠道的掌控力更强，地产周期持续磨底的背景下，公司业绩稳定性较强。

全价值链效率的梳理，推动利润率和现金流等指标大幅改善。公司持续做各项指标的对标管理，推动技改降本、管理降本、采购降本，以及产品结构和渠道结构上的优化，根据预告中枢推算全年净利率约9.3%，同比提升约6.5pct；23Q1-3 经营性现金流14.51 亿元，去年同期为-0.55 亿元，我们预计全年经营性现金流继续改善。

盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润分别为7.3、10.2亿元，按最新收盘价对应PE 分别13.0、9.3 倍，参考可比公司，给予24 年15x PE 的判断，对应合理价值13.06 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。渠道拓展低预期，燃料价格波动超预期，产能投放低预期。