供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段

当下，需求端侧重降低购房成本、降低购房门槛，10 月底，中央金融工作会议指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”，预计配套措施有望加快落地。12 月14 日，作为楼市政策的风向标，北京、上海新政切实降低购房门槛、减少购房成本，信号意义明显。供给端支持力度继续加大，有助于缓解房企资金压力。

但今年房地产市场仍处在深度调整中，短期来看，销售端和资金流动性的压力依然严峻，二手房挂牌量持续增长，加剧了去库存的压力，使得“竣工增加、开工减少”的现状尚未显著改变。地产政策效果目前未充分发挥，主因当前国内居民杠杆率已经见顶以及房价预期持续下降。

房地产市场恢复核心仍依赖于购房者预期能否修复，复盘历史周期来看，房贷利率已下降8 个季度，筑底时间已较为充裕。预计2024 年“三大工程”对稳投资起到重要作用，销售端降幅有望收窄，新开工端2024 年上半年下行态势或较难扭转，竣工端受近两年开工端的低迷影响，预计明年降幅较大。

下游继续出清，行业龙头不改向上势能

2023 年1-11 月，拿地金额前三十家企业中央国企拿地金额占比为77%，若取消对地价的上限设定，资金优势将助力央国企如保利、建发等在土地购置方面继续表现出显著的积极性，预计2024 年将延续央国企主导的拿地格局。

2023 年原材料成本有所降低，但产品价格下调，施压于收入空间。另一方面，细分行业内部均呈分化趋势，供给端出清优化和行业集中度提升将突显龙头企业的竞争优势，有望在原材料成本保持低水平的情况下，支撑龙头公司盈利能力的弹性复苏。

市场表现上，受行业景气度下行影响，多个子板块录得负超额收益。但对比各细分板块龙头2023 年wind 净利润一致预期从年初以来的变化，估值下滑幅度大于利润预期下修幅度，随着政策端空间进一步打开、销售面积等高频数据的企稳，有望迎来估值的率先修复。

核心看好具有Alpha 的建筑建材龙头

当下房地产增量市场已进入平台期，存量市场稳步推进，在一揽子供需政策的持续推动下，预计市场将在销售企稳过程中迎来结构性机会，因此我们维持建筑材料行业“推荐”评级。具体来看，我们看好由自身的强经营能力或渠道变革所造就的公司Alpha，如东方雨虹、三棵树、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎等消费建材细分行业龙头公司。

风险提示

1）经济复苏不及预期；2）下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；3）原材料价格波动风险。