2023 年建材下游的房地产继续探底、基建维持稳健，总体表现为“政策力度强、建材表现弱”。展望2024 年，建材企业所处的整体环境难言乐观（成本低基数，地产预期仍弱，基建资金面偏紧），我们认为各板块内均需挖掘结构性机会：

消费建材内转型显效的强α标的（转型路径包括渠道优化/品类多元/市场开拓），水泥的区域性机会（重大项目/城改等），玻纤中电子纱/电子布的景气修复。

消费建材：关注风险出清、转型显效的龙头企业。其中，转型路径主要有三，1）渠道变革：经过地产爆雷事件后，消费建材企业均对应收款项的把控加强；多数加码经销渠道、挖掘装企/设计师渠道，以期在订单的质与量之间寻得一个平衡。2）品类多元：通过品类拓展保障中长期的成长性，其中重点关注三个龙头标的，砂浆粉料等协同业务高增的东方雨虹、从同心圆走向舒适家的伟星新材、一体两翼发展的北新建材。3）海外市场：开拓海外市场有望对冲国内需求走弱，重点关注海外建材业务高盈利高增长的科达制造。此外，关注三大工程提振需求，开工端品类弹性或大于竣工端。

水泥：重大项目拉动需求，关注区域性机会。水泥需求总量预期下行，我们认为2024 年水泥企业需求机会更多在于区域性的机会，比如：超大特大城市城中村改造，万亿国债水利建设，新疆自贸区建设，西藏墨脱水电站建设等。上述区域性重大投资项目有望带动当地的基础设施建设和房地产建设，提振当地水泥需求，后续仍需重点关注各个项目的资金面和实际落地情况。此外，龙头企业还通过产业链延伸寻找第二曲线，骨料业务有望贡献弹性。可关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。

玻纤：粗纱等待供需重归平衡，电子纱有望景气改善。玻纤中粗纱弱需求下供给仍增，库存高垒，短期内粗纱下游需求仍走弱，行业盈利能力预计继续筑底。相比粗纱，电子纱/电子布供给相对有限，而下游消费电子现处于景气复苏阶段，考虑到当前电子纱/电子布盈利水平处于历史低位，后期价格下行空间有限，而需求总体呈现上升趋势，有望带动玻纤企业的电子纱/电子布盈利能力修复；关注中国巨石。

玻璃：盈利能力略修复，中期看竣工预期偏弱。短期看，随着地产利好政策逐步落地，浮法玻璃下游需求和盈利有所修复；中期看，21M7 以来的新开工负增长经过3 年即将传导至竣工端，且玻璃进场通常在竣工前半年，因此24 年开局玻璃需求难言乐观，我们认为24 年全年竣工难以对浮法玻璃行业需求实现有效的强支撑，还需关注供给端收缩力度。

投资建议：消费建材子赛道龙头如东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、科顺股份、科达制造、亚士创能；水泥底部关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；玻纤底部关注中国巨石。

风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。