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轻工行业2023年中期投资策略:看好出口和消费边际复苏

西南证券股份有限公司 2023-06-30

家居:在保交付政策推动,及地产商积极复工的催化下,竣工增速向好,家具社零增速持续正增长,预计家居企业增速平稳修复。展望后续来看,一方面竣工端稳步改善将在短期内对家具零售市场形成支撑,家居企业订单有望稳步复苏;另一方面,考虑到2020年以来头部品牌扩展新渠道、探索套系化销售模式成效较好,行业集中度有望继续提升。目前家居企业估值回落至较低位置,政策性催化或带动估值修复。

出口:2023年初以来海外渠道库存压力已经有所缓解,经历为期9-12个月去库周期,目前终端渠道有小批量备货、采购新品意愿。出口数据来看,单月家具出口金额2023年2月以来整体有所修复,企业出货量边际改善。一季度各公司报表多现边际改善趋势,基数效应于23Q2开始显现,考虑到国内出口上市公司大客户质地佳,在海外需求偏弱时表现出更强竞争力,建议关注去年增长压力较大,订单有边际改善的品类。

造纸:受海外浆厂投产增加影响,2023年年初以来阔叶浆价格快速回落至4000元左右。5月海外浆厂限产保价支撑浆价回升至4400元/吨,但预计供给仍然偏多。从纸企盈利能力来看,22Q4-23Q1大部分木浆系纸企的毛利率处于历史底部区间,考虑到海外浆到港周期及纸企木浆库存储备影响,浆价下跌对纸企毛利率的影响将滞后1-2个季度,预计23Q2-23Q3将体现于报表端。随着纸企高价浆库存减少,平均成本降低,盈利拐点有望显现。

个护:女性、婴儿、成人卫生用品及生活用纸需求偏刚性,23年随着客流量恢复,各品牌恢复渠道扩张节奏,;成本端,23年浆价大幅回落,预计成本弹性从Q2开始在报表端有所体现。口腔护理行业有量价齐升趋势,漱口水、牙线签等新品类迭出,国产品牌在新品以及抖音等新渠道投入灵活,有望进一步打开市场。品类需求偏刚性,增长稳健,全年成本弹性逐步释放,关注渠道扩张持续推进、及困境反转的成长性标的。

风险提示:地产竣工不及预期的风险;原材料价格波动的风险;终端需求疲弱的风险;汇率波动的风险。

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