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公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入14.33 亿元，同比增长10.10%；归母净利润1.33 亿元，同比增长73.23%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长76.20%。2022 年第三季度实现营业收入4.76 亿元，同比增长0.30%；归母净利润0.59 亿元，同比增长142.02%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长128.65%。

美欧市场形势致使行业出口下滑，公司单季度收入增速放缓分季度看，22Q1-3 公司分别实现营收4.04/5.52/4.76 亿元，同比增长11.46%/19.07%/0.30%；分别实现归母净利润0.17/0.57/0.59 亿元，同比变化-32.69%/+111.50%/+142.06%。根据海关总署数据，2022Q3 中国出口氯乙烯聚合物制铺地制品104.66 亿元，同比下降8.00%，美国高通胀及俄乌战争影响核心美欧市场需求，致使公司单季度收入增速放缓。

原材料成本下降致利润率提升，汇兑损益增加致财务费用下降盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/净利率分别为22.02%/12.36%，较2021Q3 分别同比+4.30/+7.24pcts，较2022Q2 分别环比+1.57/+2.00pcts，PVC 树脂粉成本占比在1/3 左右，随着PVC 价格于4 月起持续下跌和库存高价原材料的持续消耗，公司毛利率持续提升，当前PVC 价格仍保持下行趋势，公司毛利率有望进一步提升。费用率方面，2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.03%/2.16%/2.65%/-2.98%，分别同比-1.40/+0.45/-0.04/-3.07pcts，财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。

积极扩张产能满足市场需求，支持业绩长期增长2021 年公司LVT/WPC/SPC 的产量分别为623.94/247.53/256.28 万平方米，分别同比增长34.92%/10.04%/65.61%，产能利用率分别为94.25%/102.61%/92.95%，公司一直接近满负荷生产状态。随着募投项目“年产2000 万平方米PVC 地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。

投资建议与盈利预测

公司为国内领先的PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，伴随原材料成本下降，叠加产品力不断提升，盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年营收分别为22.76/28.70/35.73 亿元，归母净利润分别为2.03/2.68/3.51 亿元，EPS 分别为1.97/2.61/3.42 元/股，当前股价对应PE分别为13/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。