事件：

公司发布2021 年年报：2021 年全年实现营收17.98 亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润0.97 亿元，同比减少48.50%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比减少43.20%；基本每股收益0.94 元。

国元观点：

产销两旺致营收快速增长，原材料价格大幅上涨拖累利润受益于欧美地产高景气周期，PVC 地板海外需求旺盛，叠加越南工厂项目投产，2021 全年公司产量同比增长53.67%，销量同比增长55.57%，产销两旺背景下实现营收17.98 亿元（yoy+46.87%）。分季度来看，Q1-4 公司分别实现营收3.63/4.64/4.75/4.96 亿元，同比+61.75%/+32.58%/+39.50%/+60.27%，分产品看，LVT 地板/SPC 地板/WPC 地板分别实现营收2.43/13.31/2.05 亿元，同比增长26.62%/57.08%/18.95%；全年实现归母净利润0.97 亿元（yoy-48.50%），分季度看，Q1-4 分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24/0.20 亿元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%,归母净利润承压主要受原材料价格大幅上涨等不利因素影响，21 年主要原材料PVC 和耐磨层平均价格分别同比上升38.38%/34.39%，叠加海运费、汇率波动等影响，致成本端承压。预计随着21Q4 原材料PVC 价格高位回落，叠加后续产品终端提价落地，中短期内利润端压力有望逐步缓解。

盈利能力短期承压，期间费用率边际优化

2021 全年受原料价格波动影响，公司整体盈利能力承压，综合毛利率下降13.00pcts 至16.75%，净利率下降9.99pcts 至5.39%。分季度看，Q1-4 单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%， 同比-7.39pcts/-12.56pcts/-14.41pcts/-15.20pcts。分产品看，LVT 地板/SPC 地板/WPC 地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%，同比-15.80pcts/-11.79pcts/-17.49pcts。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.91pcts/0.30pcts/1.78pcts 至6.67%/1.94%/0.99%。研发投入方面，公司通过人才培养和研发队伍建设不断提高技术与创新能力，2021 年研发投入费用为4815.03 万元，同比增长30.13%，截至2021 年年末，公司拥有专利21 项，其中发明专利5 项，外观专利1 项。

后续盈利能力有望持续修复，新增产能支撑业绩长期增长我们认为伴随原材料供需缺口边际收窄，PVC 价格高位回落，公司成本端压力有望得到缓解。同时终端产品提价+未来新品推出背景下，公司具备将上游成本的上涨向下游传导的能力，盈利能力有望边际修复。此外公司国内募投项目“年产2000 万平方米PVC 地板生产基地建设项目”以及越南第三工厂后续将逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。

投资建议与盈利预测

公司为国内领先的PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。根据PVC原料价格走势，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收23.11/28.89/35.98 亿元，归母净利润为1.34/1.78/2.38 亿元，EPS 为1.30/1.74/2.32 元，对应PE 为19.89/14.90/11.17 倍，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。