事件：

公司发布年报，2021 年度实现营业收入17.98 亿元，同比增长46.87%；其中，21Q4 实现营业收入4.96 亿元，同比增长60.27%。2021 年度实现归母净利润0.97 亿元，同比下降48.50%；其中，21Q4 实现归母净利润0.20 亿元，同比下降50.90%。

点评：

海外需求保持旺盛，行业高景气有望延续。分季度看，21Q4 收入增速60.27%，环比Q3 的增速39.55%明显提升，反映了PVC 地板出口高景气。分产品看，2021 年SPC/ LVT/ WPC 地板收入分别为13.31/ 2.43/ 2.05亿元，分别同比增长57.08%/ 26.62%/ 18.95%。据海关数据，2021 年我国PVC 地板出口金额达432 亿元，同比增长12.2%，2022 年1-2 月出口金额同比增长12.8%，预计行业高景气有望持续。2021 年末公司合同负债同比增长36.3%，表明在手订单充足，未来增长有保障。

毛利率和费用率同比下降。2021 年主营业务毛利率为16.75%，同比下降13.00 pct，主要因原材料PVC、耐磨层年内均价同比上涨38.38%、34.39%所致。分季度看，21Q4 毛利率9.16%，环比下降8.56 pct，主要因新收入准则下出口费计入营业成本以及订单交期存在2-3 个月滞后导致较高销售成本延后确认所致，随着Q4 原材料、能源等成本回落以及提价逐步落地，毛利率有望改善。2021 年费用率同比下降4.43 pct 至12.28%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动-1.91/ -0.30/ -0.34/ -1.78 pct 至6.67%/ 1.94%/ 2.68%/ 0.99%，财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。

PVC 地板渗透率有望继续提升，产能扩张助力业绩提升。2020 年全球PVC 地板市场份额达13.5%，随着其环保、性价比、便于铺装、个性化装饰等特点逐步被市场认可，未来替代强化、实木复合地板的渗透率仍有较大提升空间。目前公司扩产有序推进中，国内募投项目和越南第三工厂计划22H2 开始释放产能，全部达产后产能将实现翻倍以上增长。

盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润分别为1.62/ 2.16/ 2.79 亿元，当前股价对应PE 为15.6/ 11.7/ 9.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外需求下滑，原材料涨价，市场竞争加剧。