公司发布年报，2021 年实现收入17.98 亿元，同比+46.87%，其中Q1-Q4单季度收入分别为3.63/4.64/4.75/4.96 亿元，同比分别+61.75%/+32.58%/+39.55%/+60.27%，收入保持高增超预期；全年实现归母净利润0.97 亿元，同比-48.5%，其中Q1-Q4 单季度归母净利润分别为0.26/0.27/0.24/0.20 亿元，同比分别-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%，业绩受原材料涨价影响短期承压，整体符合预期。

新产能释放推动收入持续高增，核心产品SPC 地板收入同比+57%，占比持续提升。分产品看， 2021 年公司LVT/SPC/WPC 地板收入分别为2.43/13.31/2.05 亿元，同比分别+26.62%/+57.08%/+18.95%，其中SPC 地板占比由2020 年的69.23%提升至74.04%。得益于越南第一工厂、第二工厂产能逐步释放，公司收入保持高增，其中越南海欣21 年实现收入4.6 亿元，较20 年0.63 亿元大幅提升。截至21 年末，越南第三工厂项目进度45.45%，国内募投项目进度45%，新产能有序投产有望支撑公司收入规模持续扩大。

受原材料价格大幅上涨影响，毛利率短期承压。2021 年公司毛利率为16.75%，同比下滑13pct，其中Q1-Q4 单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%，同比分别-7.39/-12.56/-14.41/-15.20pct。公司产品主要原材料PVC、耐磨层21 年平均价格比20 年平均价格分别上涨38.38%/34.39%，其中21H2 环比21H1 价格进一步提升15.32%/9.37%，主要原因为PVC 生产原料上涨，21 下半年多地限电停产，PVC 供不应求，导致价格上升。分产品看， LVT/SPC/WPC 地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%，同比分别-15.80/-11.79/-17.49pct，SPC 地板毛利率下滑幅度最小。

提价存在结构性差异，报表端体现或存在一定时滞。公司采用成本加成与随行就市相结合的定价模式，面对原材料价格压力，除SPC 产品价格基本稳定以外，LVT/WPC 产品价格分别提升8.93%/1.74%，其中LVT 地板因产品结构变动提价幅度最大。我们认为，一方面，ODM 模式下公司需要与客户商议涨价事宜，出货时大多采用FOB 模式，海运运力紧张影响收入确认节奏，进而导致提价在报表端的体现或存在一定滞后，另一方面，汇率波动也会对收入及产品均价产生一定影响。

公司重视技术创新，耐磨层研发项目完成，生产端具备一定向上整合能力。

截至21 年末，公司共拥有专利21 项，其中5 项为发明专利。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成，预计优先满足自用，从而提升市场竞争力。截至21 年末，公司共有研发人员152 人，较20 年净增39 人，研发人员数量占比由7.89%提升至12.77%。21 年研发费用共投入4815 万元，同比+30.13%。

销售费用控制有效，21 年越南净利率9.2%，伴随越南产能占比提升，净利率具备回升空间。21 年公司销售费用率为6.67%，同比-1.91pct，其中Q1-Q4 单季度销售费用率分别为8.05%/9.67%/8.42%/1.18%，同比分别-1.33/+0.06/-2.45/-3.12pct，管控有效；21 年管理/研发/财务费用率分别为1.94%/2.68%/0.99%，基本保持稳定。21 年公司归母净利率为5.39%，同比-9.99pct，其中Q1-Q4 单季度归母净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%/4.04%，同比分别-6.99/-11.98/-10.65/-9.14pct。21 年越南子公司实现净利润4215万元，净利率9.2%，预期伴随原材料价格回落及越南产能贡献占比提升，利润端具备一定回升空间。

盈利预测与估值：我们看好PVC 地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，预计22-24年收入分别为26.86/34.84/42.04 亿元，同比+49.45%/+29.69%/+20.66%，22-24 年净利润为2.22/2.93/4.36 亿元，同比+128.66%/+32.21%/+48.84%，对应PE 为12x/9x/6x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格持续高位，海运运力紧张，海外需求不及预期，产能投放不及预期等。