事件：公司发布 2023 年中期报告：公司23H1 实现营收5.92 亿元/yoy+10.55%，实现归母净利润0.23 亿元/yoy+147.61%，毛利率/净利率分别为39.68%/3.82%，同比分别+9.54/+2.11pct，单Q2 来看，实现营收3.09 亿元/yoy+23.19%，实现归母净利润0.16 亿元/yoy+181.25%，毛利率/净利率分别为44.23%/5.08%，同比分别+12.12/+2.84pct。

代运营业务稳定发展，运营能力优势赋能自有品牌业务实现高速增长。

23H1（代运营）零售/运营服务/品牌策划分别实现营收2.66/0.77/0.21 亿元，同比分别+8.87%/+6.46%/-52.84%，销售占比分别为45%/13%/3%。渠道分销业务实现收入2.27 亿元/yoy+30.48%/占比38%。公司代运营客户资源持续丰富，23H1 新引进 Attenir/艾天然、康王、SHEVEU 赛逸、健美生等国际知名品牌；多渠道经营能力不断增强，淘系外营收占比提升至47.85%，其中抖音平台收入同比增长138%推动销售占比提升6.67pct 至13.05%。除代运营业务外，公司继续深化自有品牌建设，布局家用清洁、香氛、个人护理等赛道，基于公司较强的品牌以及渠道运营能力赋能自有品牌实现高速增长，23H1 实现营业收入1.1 亿元/yoy+92%/占比18%，自有品牌绽家在各个渠道继续亮眼表现，天猫旗舰店营收yoy+28%/占比39%、抖音营收同比增速超100%/占比33%，小红书、京东等多个渠道保持双位数增长。

毛利率提升带动盈利能力向好。23H1 公司整体毛利率为39.68%/yoy+9.54pct，主要源于公司持续进行降本增效，各项业务的毛利率均有不同程度提升：23H1（代运营）零售/运营服务/品牌策划/毛利率分别为42.67%/72.86%/32.10%/24.11% ， 同比分别+10.13/+12.58/+9.40/+8.03pct 。费用率方面， 23H1 期间费用率为35.58%/yoy+6.64% ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为27.30%/7.13%/-1.11%/2.26%，同比分别+8.06/-0.12/-0.53/-0.78pct，零售业务增加对应市场推广费用增多推动销售费用率提升，并且在“控风险、降成本、提人效、强前端”的经营方针之下，除销售费用率外的其他费率均呈现下降趋势。23H1 净利率为3.82%/yoy+2.11pct，在毛利率提升的带动作用之下盈利能力显著优化。

存货压力减小，周转天数较同期显著优化。公司存货同比减少13.83%、存货水平大幅降低，存货周转天数自22H1 的134 天降至23H1 的91 天，为后续持续经营减少压力。

投资建议：公司持续优化品牌矩阵、提升多渠道运营能力以推动代运营业务稳步增长，自有业务高速发展为收入提供增长动力补充，建议关注公司盈利能力优化趋势。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为0.48/0.56/0.65 亿元，同比分别增长43%/17%/15%，对应PE 分别为48/40/36X。

风险因素：消费力恢复不及预期，自有品牌发展不及预期，代运营客户流失风险、电商平台流量红利减退。