本报告导读：

近期美妆板块回调幅度较大，我们认为主要系资金面偏好变化及市场对短期数据的担忧所致。当前悲观情绪已基本消化，龙头公司基本面保持强劲，后续企稳回升可期。

摘要：

投资建议：近 期美妆板块调整主要系市场情绪扰动，不改龙头公司成长逻辑，随着悲观情绪逐步释放，后续有望企稳回升。看好赛道优质、组织灵活且具备业绩兑现能力的公司。建议增持：贝泰妮、鲁商发展、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、嘉亨家化、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：丽人丽妆等。

近期美妆板块回调幅度较大，我们认为主要系市场情绪扰动。2022开年受资金面偏好扰动，市场倾向于寻找低估值标的，对估值相对较高的龙头公司情绪较弱，导致美妆龙头公司股价出现回调。同时，12 月电商数据走弱、行业监管事件频发，均引发市场悲观预期。我们认为，每年12 月至次年2 月均为美妆品类电商销售淡季，叠加线上平台分流、超头主播被罚等事件，导致12 月淘系数据走弱，系正常的短期波动，并不影响行业基本面趋势。此外，化妆品监管政策收紧，主要系对于不合规厂商的整治力度加大，而上市公司多为合规经营、灵活应变的优质企业，长期看有望受益于监管趋严带来的行业出清。因此，近期波动主要系资金面行为，不改美妆板块长期成长逻辑。

当前悲观预期已基本消化，龙头公司基本面坚挺。从基本面角度看，美容护肤行业2019-2021 预计维持年化10%+的中高速增长，在可选消费品中增速仍然领先。同时，2021 年起头部国货品牌的竞争格局明显优化，一方面海外大牌新品打造节奏较慢，在电商红利枯竭的背景下增速明显回落；另一方面新锐品牌面临监管趋严、流量成本提升、融资遇冷等多重困难，生存难度加大；而头部国货品牌依托较强的产品实力、前瞻的市场洞察能力积极开拓市场，根据爬虫数据，薇诺娜、珀莱雅、夸迪、玉泽、瑷尔博士等国货品牌2021 年双十一大促增速均超50%，发展势头明显更优。

龙头公司聚焦产品驱动型增长，业绩兑现能力强，股价有望企稳回升。2021 年上市公司旗下品牌薇诺娜（特护霜）、珀莱雅（早C 晚A精华）、夸迪（蓝次抛、绿次抛）、玉泽（面霜、调理乳）、瑷尔博士（水乳、前导精华）等品牌均展现出较强的大单品驱动能力，我们根据爬虫数据测算，预计贝泰妮、珀莱雅、鲁商化妆品业务2021 年全年分别可实现50%+、20%+、100%+的业绩增长，均符合或超出21 年初的一致预期，展现出较强的业绩兑现能力。在强势业绩支持下，我们预计龙头公司经历估值调整后有望企稳回升。

风险提示：行业景气度下滑，市场竞争加剧，行业监管收紧带来阵痛。