事项：

公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.5/2.9/2.5 亿元，同比+51.8%/+20.7%/+17.8%；其中，24Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.3/0.5/0.3 亿元，同比+39.1%/-12.0%/-36.8%。

评论：

聚焦大健康产品，结构持续升级。分产品看，2024 年卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现营收30.5/0.9/1.1 亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，其中自由点产品2024 年实现营收30.4 亿元/yoy+60.6%，毛利率55.8%/yoy+0.9pcts，主要系以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快。

2025 年公司将继续把益生菌Pro 系列产品作为推广重点，满足消费者需求。

深耕核心五省，突破外围市场，线上渠道高增。公司持续优化营销网络体系，线上线下全渠道融合发展。1）线下渠道：公司线下持续推动核心五省产品和渠道结构优化，并逐步加快外围省份拓展节奏，其中外围省份营收增速明显更快。2）线上渠道：公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入，品牌知名度和市场竞争力快速提升，2024 年公司线上渠道实现营收15.2 亿元，同比+103.8%。

结构优化带动盈利能力提升，加大营销投入提升势能。2024 年公司实现毛利率53.2%，同比+2.9pcts，主要系中高端产品收入占比持续增加，公司毛利率稳步提升。费用端，2024 年公司分别实现销售/管理/财务费用率37.7%/3.6%/-0.1%，同比+6.5/+0.2/+0.1pcts，其中销售费用率增长主要系公司阶段性加大了市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力。综合来看，公司2024 年实现归母净利率8.9%，同比-2.3pcts。

积极应对卫生巾舆情，内部管理流程持续优化。针对“315”舆情问题，公司内部迅速成立专项工作小组进行全面排查，并对生产过程产生的残次料采用环保焚烧等方式进行销毁。从结果来看，舆情对短期内线上渠道销售尤其抖音平台影响较大，但长期视角下，舆情有利于行业格局重塑，龙头份额有望进一步集中。

投资建议：公司核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑到公司费用投入力度较大，我们预计25-27 年公司分别实现归母净利润3.6/4.8/6.0 亿元（25-26 年前值为4.3/5.5 亿元），对应PE 为28/21/17X，参考绝对估值法，给予目标价30.9 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。