事件描述

公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润32.54/2.88/2.54 亿元，同增52%/21%/18%；其中2024Q4 分别对应9.29/0.49/0.28 亿元，同比+39%/-12%/-37%。

事件评论

2024Q4 电商增势受舆情扰动，线下外围持续提速。Q4 收入+39%，自由点品牌+49%。

Q4 拆分看：1）电商：+54%，双11 后舆情形成短期扰动，其中抖音由于拉新特点而影响相对稍大，不过据三方高频数据，12 月20 日前后日销已开始恢复，抖音12 月仍位居第1。2）线下外围：+104%，环比第三个季度连续提速（Q3 +91%），估计其中广东等省区均是倍数级高增，且不断挺进新系统。3）核心五省： +16%，持续精耕，新品+下沉空白渠道覆盖+老渠道增长贡献。

2024Q4 盈利受舆情扰动短期承压。Q4 归母净利率同降3.1%，主因舆情扰动下费效比承压及增投费用。Q4 表观毛利率同比降幅较大（-4.2pcts），主因将全年电商仓储费由费用转入成本带来的口径扰动，而可比口径下降幅或明显收窄，其中加投冲抵收入有所影响毛利率，而产品结构延续优化。Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.1/+0.4/+0.2pcts，其中可比口径下销售费用率或同比提高，延续投放强度，强化终端竞争力。

315 舆情中公司未参与违规业务且第一时间报警，公司积极真诚、有序应对。公司正规渠道销售的产品并无品质问题且与涉事公司并无关联往来。舆情事件以来公司内部快速反应，成立多小组分别负责品牌正名/多方沟通/内部彻查，第一时间报警并将废料改为自己全权处理，通过工厂溯源直播答疑解惑展现诚意。本次舆情处理相比上次更有信心、更为成熟，目前已得到较好控制，3 月21 日起天猫和抖音逐步开播，动销有望逐步修复。

行业长期仍是产品为王，消费者关注度提升焉知非福。卫生巾行业长期仍利好高标准、重功能、强渠道管控的头部品牌，且本次关注提升有望加速进程，对于公司而言既是挑战也是机遇；公司坚定顺应大健康大趋势，聚焦迭代升级以益生菌系列为核心的大健康产品，按计划推广Pro+等中高端系列产品。品控角度，公司产品基本全部自产，品质要求高于国标，且经此一役，内控更加严格，废料自行处理焚烧，渠道库存管控加码。

展望2025：重视份额提升，抖音优化投入，天猫势能提升，线下外围延续高增。2025 年公司仍然会更重视份额，预计2026 年起利润弹性释放可期。分渠道看：1）抖音：平衡投入与增速，强调排名第一的品牌效应；2）天猫：持续投入，希望在品牌力强化及平台端支持下进一步提升势能，扩大市占率；3）线下外围：集中资源于重点省份（广东/湖南/湖北/江苏/北京），尤其对广东细分为三区全面精耕抢份额，期待重点省份相继迈过盈亏平衡（24 年湖南已经盈利）；且第二梯队省份正加力发展。

成长逻辑未改，坚定看好。公司是卫品行业稀缺的高成长标的，正凭借电商多平台高增及线下外围地区拓展持续提份额，中期维度盈利改善空间可观，短期波动逐步消弭可期。预计公司2025/2026 年归母净利润为3.7/5.0 亿元，对应PE 27/20x，维持“买入”评级。

风险提示

1、舆情缓和进度低于预期；2、行业竞争格局恶化；3、公司渠道拓展不及预期。