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百亚股份发布2024 年业绩快报：2024 年公司实现营收32.55 亿元，同比+51.80%，实现归母净利润2.85 亿元，同比+19.69%，实现扣非后归母净利润2.51 亿元，同比+16.27%；单季度看，2024Q4 公司实现营收9.30 亿元，同比+39.18%，实现归母净利润0.47 亿元，同比-16.49%，实现扣非后归母净利润0.25 亿元，同比-44.14%。

线上线下渠道协同发展，自由点收入同比高增2024 年公司持续聚焦卫生巾系列产品，其中自由点实现营收30.37 亿元，同比+60.7%，主要系以益生菌为代表的大健康系列产品带动收入高增。渠道端公司持续深耕优势地区，电商保持三位数高速增长的同时，线下外围市场也持续得到突破，2024 年电商渠道实现营收15.25 亿元，同比+103.8%；线下渠道16.16 亿元，同比+26.8%，其中外围省份4.34 亿元，同比+82.1%，百亚线上线下渠道协同高增。

产品结构优化提升毛利率，销售费用使得利润承压百亚自2023Q3 起便持续聚焦益生菌系列，期间不断优化产品结构，中高端系列产品收入占比持续增加，2024 年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，较去年同期分别+2.8pct/+0.9pct。其中四季度大促使得公司营销费用和新品推广费用大幅增加，2024Q3 及Q4 销售费用分别同比+82.9%/+83.3%，短期扰动利润表现，2024A/2024Q4 归母净利润分别为2.85/0.47 亿元，同比分别+19.69%/-16.49%。我们预计未来公司将持续加强品牌建设，以提高产品竞争力。

舆情短期扰动行业表现，中长期看好百亚核心优势2024 年11 月卫生巾长度、pH 值标准不达标等行业舆情迅速发酵，中国轻工业联合会及时回应将尽快修订卫生巾新国标，该事件虽短期扰动卫生巾品牌表现，但中长期有望带动卫生巾行业更加规范化发展。据久谦数据，自由点12 月天猫/京东/抖音三平台总销额仍维持三位数高增趋势，同比+120.97%。我们预计未来公司将继续放大电商优势，持续打造品牌力从而扩大收入规模；线下川渝云贵陕地区作为百亚基本盘，市占率维持前二，公司有望复制核心五省经验以开拓外围市场。

电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长。参考百亚股份2024 年业绩快报，我们预计公司2024-2026 年营收分别为32.55/41.41/51.42 亿元，同比+51.80%/+27.22%/+24.18%，归母净利润分别为2.85/4.06/5.80 亿元，同比+19.69%/+42.51%/+42.82%，EPS 为0.66/0.95/1.35元/股，3 年CAGR 为34.56%。公司电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级。

风险提示：电商ROI 不达预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。