行业观点：近期家居国补迎众多边际积极变化：1）以广州/东莞为代表的地方政府与电商平台、头部定制&软体品牌等探索补贴全国的模式，规避线下补贴模式中经销商覆盖度不高、各地政策力度分化等障碍，有望加速国补成效兑现及进一步发挥示范效应，形成正向循环。2）多地政府正不断加码补贴政策，如扩充品类、提高额度、优化流程等，政策预期持续强化。今年H2作为跑模式的阶段，明年国补力度有望加强，助力修复明年行业景气预期，同时有望推动行业格局优化，家居板块迎来预期反转的机会。

标的推荐：本轮是板块性机会，推荐/关注标的包括定制（欧派/索菲亚/志邦）、软体（顾家/敏华/慕思/喜临门）、智能家居（好太太/瑞尔特），中短期弹性角度关注相对低估值的志邦、敏华。

业绩趋势：Q3家居公司降幅多在10%-20%区间，景气承压，盈利多走弱，其中欧派家居通过成本强管控利润超预期。

景气结构：外销最佳，内销大宗与零售均承压较大，整装模式整体维持相对韧性；客单层面延续分化趋势，部分公司围绕品类拓展仍实现正增（索菲亚等）。

门店变化：年初以来及Q3期间门店数多呈净减少，与放缓开店&优化既有门店有关，提高质量，防范风险。

合同负债：Q3末基本延续Q2末降幅，反映工厂接单仍处于低景气。而伴随近期家居国补逐步推进尤其是定制和软体龙头探索的全国统补模式逐步成形，终端已有改善。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期：若地产景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。

2、内外需恢复低于预期：内销维度线下客流和消费修复节奏将影响家居、文具、个护、生活纸、民用电工等品类的景气向好趋势，外销维度海外需求改善情况将影响出口链公司接单景气。

3、原材料价格大幅波动：原材料价格大幅波动将对造纸、包装等公司成本端产生影响，影响公司盈利。