事项：

公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.2/2.4/2.3 亿元，YoY+57.5%/+30.8%/+31.8%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.9/0.6/0.5 亿元，YoY+50.6%/+16.1%/+13.9%。

评论：

产品结构升级，电商+外围市场保持高增长。1）产品端：前三季度自由点产品实现营收21.5 亿元，同比+65.9%；其中，大健康系列占比超40%，带动自由点毛利率同比+4.1pcts 至57.8%。单三季度，自由点产品实现营收7.5 亿元，同比+59.1%；毛利率58.1%，同比+2.7pcts。新品益生菌pro 推广符合公司预期，未来将持续推动产品结构升级，聚焦大健康品类强化竞争优势。2）电商渠道：前三季度电商实现营收10.4 亿元，同比+140.1%；单三季度电商实现营收3.9 亿元，同比+96.8%。百亚线上渠道全平台拓展，24Q3 抖音、拼多多同比保持倍速增长，天猫同比增长接近50%。双十一预售表现亮眼，预计支持公司营收端快速增长。3）线下渠道：前三季度线下渠道实现营收12.0 亿元，同比+24.1%，其中外围市场营收同比+73.8%；单三季线下渠道实现营收3.9 亿元，同比+25.6%，其中外围市场营收同比+91.0%。公司针对外围市场加大资源投入，从组织/人才等方面赋能外围市场发展，全国化扩张加速。

盈利能力稳步提升，费用投放有所加大。24Q3，公司实现毛利率55.8%，同比+4.2pcts。费用端，三季度公司实现销售/管理/财务费用率41.5%/4.3%/-0.1%，同比+7.3/+1.3/+0.3pcts；销售费用率增长主要系公司加大费用投入拓展市场，配合新品益生菌pro 上市和双十一旺季促销。综合来看，公司实现归母净利率7.4%，同比-2.2pcts。

投资建议：公司核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升，广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。考虑到公司经营表现超预期，我们预计24-26 年公司分别实现归母净利润3.3/4.3/5.5亿元（24-26 年前值为3.2/4.2/5.4 亿元），对应PE 为34/26/20X，参考绝对估值法，给予目标价30.9 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：外围市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。