事件:

2024 年10 月18 日，百亚股份发布2024 年第三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入23.25 亿元/同比+57.5%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元/同比+30.8%，实现扣非后归母净利润2.26 亿元/同比31.8%。2024Q3，公司实现营业收入7.93 亿元/同比+50.6%，实现归属于上市公司股东的净利润0.59 亿元/同比+16.1%，实现扣非后归母净利润0.54 亿元/同比+13.91%。

投资要点:

聚焦核心优势品类，产品结构不断优化。公司聚焦自由点卫生巾系列，优化产品结构不断优化，其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。2024Q1-Q3，自由点产品实现营业收入21.53 亿元/同比+65.9%，自由点毛利率达57.8%/同比+4.1pct。2024Q3，自由点实现营业收入7.53 亿元/同比+59.1%，自由点毛利率为58.1%/同比+2.7%。

深耕优势核心五省，电商渠道表现亮眼，有序拓展外围市场。

2024Q1-Q3，线下渠道实现营业收入11.97 亿元/同比+24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%，电商渠道实现营业收入10.39 亿元/同比+140.1%。2024Q3，线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入3.85 亿元/同比+96.8%。

盈利能力稳步上升，品牌投入持续增加。公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3，公司销售费用投入8.70 亿元/同比+112.1%，公司毛利率为54.9%/同比+5.9pct。2024Q3，公司销售费用投入3.30 亿元/同比+82.9%，毛利率为55.8%/同比+4.2pct。

盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026 年公司营业收入31.19/39.08/48.83 亿元，归母净利润3.22/4.05/5.05 亿元，对应PE 估值为34/27/22x。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。