Q3 收入承压，订单和利润保持高增。2024 年前三季度实现收入5.77亿元，同比-17.21%，实现归母净利润3649.7 万元，同比+192.41%；对应Q3 单季度实现收入1.48 亿元，同比-31.15%，归母净利润1629.3万元，同比+142.69%。前三季度新签订单5.6 亿元，同比-10.2%，对应Q3 新签订单2.2 亿元，同比+33.4%，系落地核电等多个大订单。

公司6 月投资纪要公告中标某核电地基处理工程，10 月公司公告1.6亿元浙江金七门核电厂1、2 号机组正式中标信息，我们判断该项目持续推进中，Q4 有望开始确认收入增厚经营业绩。

业务结构持续优化，盈利能力同比继续提升。公司业务中传统地产占比降低，核电、港口、水利水电等壁垒较高的细分下游占比上升，公司毛利率大幅改善，2024 年前三季度毛利率24.96%，同比上升8.28个百分点，对应单三季度毛利率34.95%，同比上升17.04 个百分点，推动利润显著增长。我们认为在Q3 整体建筑需求承压背景下，公司利润端的增长显示了公司改善业务结构、拓展细分下游成效优异。

现金流总体保持稳定。截止到2024 年前三季度，公司应收账款票据6.75 亿元，同比基本持平，经营净现金流净流出0.5 亿元，同比减少1.1 亿元，收窄幅度总体与收入降幅一致，公司现金流情况整体保持平稳。

水利水电、核电及港口下游发展空间广阔，公司凭借技术优势大有可为。我们认为随着重点水利项目、运河以及核电站建设加速，岩土地基需求有望保持稳定增长（以核电为例，公司测算核电站岩土工程年需求150 亿元），公司凭借多项核心技术（SJT 旋喷技术、DMC 桩技术等）有望继续提升市场份额，把握行业高景气。此外，随着未来水利水电等基建类下游占比进一步提升，公司利润率有望保持提升趋势，现金流也有望进一步改善。

【投资建议】

维持盈利预测。预计2024-2026 年，公司归母净利润0.64/1.24/1.69 亿元，同比+236.84%/94.37%/36.78%，对应当前市值73.34/37.73/27.59x PE。

维持“增持”评级。

【风险提示】

建设需求不及预期；

基建市场拓展不及预期；

毛利率不及预期；

回款不及预期；