事件概述
公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入4.09 亿元，同比下降10.67%；实现归母净利润0.20 亿元，同比增长250.27%。
分析判断:
岩土工程龙头，开拓高增长赛道，盈利能力大幅提升公司是我国岩土工程龙头企业，行业资质领先，深耕岩土工程领域近16 年，拥有DMC 桩、SJT、DDM 等多项核心技术，自研岩土固化剂材料，“核心技术+核心材料”打造联合壁垒。公司前期受房地产业务拖累，业绩下滑，现已开辟蕴含高增长潜力的新赛道，业务结构显著优化。2024Q1 公司新接订单主要集中在核电、港口、水利、高速公路等领域，地产仅占比约17%，后续地产占比有望继续下降。公司中标多个国家重点项目和工程建设，如张靖皋大桥、金七门核电、浙江某重点港口、平陆运河等，综合实力可见一斑，高难度项目打造品牌效应，助于业务开拓。
2024 年公司发布股票期权激励计划，以2023 年净利润为基数，按目标值计算，2024、2025 年公司净利润增长率分别不低于300%、500%，对应目标净利润分别为0.55 亿元、0.83 亿元，该激励计划绑定核心高管、中层及骨干，提高凝聚力及员工积极性。公司利润大幅增长，上半年实现归母净利润0.20 亿元，同比增长250.27%，销售毛利率、净利率分别为21.24%、5.00%，分别同比提升5.25pct、4.41pct。
开辟核电水电、港口桥梁等新赛道，蕴含高增长潜力核电核准机组增加，新建核电项目配套的岩土工程项目工程量或倍增。我国核电建设步伐加快，2022 年、2023 年每年核准10 台核电机组，2024 年8 月国务院常务会核准5 个工程，合计11 台机组。2024 年1-7 月，我国核电基本建设投资完成额555 亿元，同比增长26.5%。据国家能源局，2023 年我国核电装机量44GW，根据《“十四五”现代能源体系规划》和中国核能行业协会《双碳目标下中国核电发展研究》预测，2025 年、2030 年、2035 年中国核电装机量将分别达到70GW、110GW、150GW（2023-2035 年CAGR 为11%），每年将核准开工8-10 台机组。核电选址要求严苛，目前优质天然核电地址难寻，核岛由于安全性要求，仍要求建设在海边基岩，但其配套辅助设施，或将建设在海泥上，衍生出倍增的陆域形成、地基处理、桩基础、基坑支护等岩土工程，公司预计核电项目岩土工程部分每年约有150 亿规模。
公司成功斩获核电工程岩土工程订单，严格准入壁垒、示范效应及客户粘性助力公司持续突破。据公司2024 年6 月公布的投资者关系管理信息，公司近期成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC 项目。
水利水电港口发展提速，桥梁项目加固深度全球领先水电方面，西藏水能资源丰富，全区水力资源理论蕴藏量1.88万亿kW，约占全国总量的1/3，居全国首位。西藏水能资源主要集中分布在藏南和藏东，即雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能最丰富，其下游大拐弯地区堪称世界水能富集之最。《“十四五”现代能源体系规划》指出，要积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。
水利方面，2024 年1-7 月完成水利建设投资6894 亿元，同比增长12.8%。今年以来，国家水网建设进一步提速，引江济淮二期、引汉济渭二期等重大引调水工程加快建设。西藏拉萨旁多引水、福建金门供水水源保障等15 项水网工程开工建设。
港口方面，2024 年6 月，交通运输部发布《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，指出要加快建设国家港口枢纽体系，港口建设有望迎来快速发展期。
桥梁方面，公司成功中标高难度桥梁地下工程项目。张静皋大桥跨径2300m，为世界最大跨径桥梁，公司采用超高压旋喷桩SJT 工艺对基底进行加固，加固深度超70m，为世界最深的大面积旋喷桩处理深度。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为11.22/24.21/34.95亿元，归母净利润分别为0.76/2.07/3.34 亿元，EPS 分别为0.60/1.63/2.64 元，对应9 月11 日21.79 元收盘价，PE 分别为36/13/8 倍。可比公司上海港湾、苏文电能、易普力，2024-2026 年PE 均值为17/14/11 倍，我们认为公司是岩土工程龙头，上半年通过优化业务结构，利润已大幅增长，公司开辟核电水电、港口桥梁等高增长新赛道，依托DMC 桩、SJT、DDM 等核心技术+自研岩土固化剂材料打造联合壁垒，后续业绩有望加速释放，较可比公司，应享有估值溢价。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
核电建设投资不及预期的风险；水电建设投资不及预期的风险。
