【投资要点】

公司发布2024 年中报，H1 利润高增、超过此前业绩预告中枢。公司H1 实现收入4.09 亿元，同比-10.66%，实现归母净利润0.20 亿元，同比+250.27%，实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比+298.96%；对应Q2 公司收入2.72 亿元，同比-13.69%，归母净利润0.16 亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润0.18 亿，同比+17.10%。

分业务看，公司进一步聚焦岩土工程、产品销售两项主业。H1 实现岩土工程收入3.2 亿，yoy-9%，占比78%同比提升2pct，实现产品销售收入0.8 亿，yoy+0%，占比20%同比提升2pct，两大主业收入合计占比98%，相应的环境修复业务收入及占比进一步缩减。

盈利能力提升是业绩高增的主要原因。H1 公司毛利率21.34%，yoy+5.24pct，岩土工程、产品销售两项主业毛利率分别为21.7%和14.6%，同比分别提升5.6pct、7.6pct。销售、管理、研发、财务四项费率为1.7%、7.6%、3.2%、0.0%，同比分别下降0.5pct、0.5pct、1.2pct、0.3pct，全面降低。资产+信用减值约0.13 亿，同比增加1亿，占收入比例3.2%。净利率5.00%，yoy+4.42pct。

经营现金流同比有所改善，负债率环比进一步降低。H1 公司收付现比分别为87%、101%，同比分别下降8pct、1pct，经营活动产生的现金流量净额为-0.92 亿元，同比少流出0.43 亿元。负债率约37%，环比23 年底降低约2pct，对应公司较低的负债水平和财务费用状况。

展望未来，公司有几点值得关注。1）业务结构从传统房建转型高景气赛道。公司未来聚焦于核电、水利水电、港口、跨江跨海桥隧及风电光伏等关键领域，从施工环节上来看率先受益相关项目推进建设，判断传统房建相关收入目前占比不到20%，未来进一步降至10%以内；2）公司地基业务有一定专业优势，来自于公司人员和科研投入沉淀。

地基业务是建筑行业内的相对具备技术性的领域。公司拥有地基专业承包壹级资质、岩土工程设计甲级等岩土工程必要资质，主编及参编了 64 余部国家、行业标准及教材，设立有王思敬院士工作站等，团队核心成员毕业于清华大学等，具备岩土工程类丰富实践经验。H1 公司获得国家技术发明奖二等奖 1 项，拥有智能感知超级旋喷技术（SJT）等多项核心技术，在标杆性的张靖皋大桥项目上解决了50 米深的世界级难题。3）公司盈利能力或有进一步提升空间，负债相对较低，为未来扩张提供良好基础。H1 公司毛利率净利率提升明显，未来随着公司业务切换至高景气赛道、国家战略项目，盈利能力有望恢复至历史高点水平。

【投资建议】

公司经历近年业务结构调整和经营压力后，于23-24 年重回增长通道，24H1利润高增，一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道，一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来，公司有望凭借专业优势开拓相关领域优质项目，并率先受益相关项目推进建设，具备一定的成长性。

公司H1 实施激励，覆盖核心管理团队51 人，授予240 万份占总股本的1.88%，考核目标2025 年较2023 年净利润增长率不低于500%，彰显管理层对未来经营信心。预计2024-2026 年，公司归母净利润为0.64/1.24/1.69 亿元，对应目前股价39.6/20.4/14.9 倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

项目拓展不及预期。

毛利率不及预期。

回款不及预期。