主业至暗时刻已过，激励目标剑指高成长。公司是我国岩土工程领军企业，近年来主编、参编了64 部国家规范、行业标准并主编了全国注册土木工程师（岩土）必修教材。在主业已经度过至暗时刻、新业务呼之欲出的背景下，公司于今年5 月发布股权激励目标，剑指高成长：以2023 年净利润为基数，2024、2025 年净利润增长目标分别为300%、500%。

我国岩土工程尚处“战国时代”，行业霸主呼之欲出。岩土工程全球市场规模近3700 亿元，区域属性较强，欧美龙头各自雄踞一方。而中国、日本具备特殊的地质结构，天然具备孕育本土龙头的土壤。以日本岩土工程龙头RAITO KOGYO 为例，2008 年至今其股价涨幅超20 倍，2023 年营收近60亿元。而我国岩土工程行业仍在蓬勃发展，集中度较低，公司技术又尤其适用于核电、水利、港口等快速增长的高难度场景，具备在竞争中摘桂的实力。

核电、水电、港口桥梁三驾齐驱，岩土工程迎重要机遇。在我国，过去岩土工程主要应用于房地产等行业，未来难度更高的工程项目在核电、水电、港口桥梁等领域的应用加速成长，这将成为行业的重要机遇。截至2024 年一季报，公司地产在手订单占比已下降至17%，已经开始集中火力进军核电、水电、港口桥梁三大战略性领域。核电方面，我国核电机组主要分布在沿海地区。随着核电站建设加速，优质地段越来越稀缺（从岩石到软土），预计我国未来核电建设中岩土工程部分每年约有150 亿规模；水电方面，我国水能资源蕴藏量在6.76 亿千瓦以上，居世界第一，其中西藏水能资源理论蕴藏量占全国约30%，居全国第一。西藏《“十四五”规划和2035 年远景目标纲要》指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，相关岩土工程想象空间大；港口桥梁方面，我国沿海附近区域岩土工程难度逐渐增大、高难度桥梁项目持续建设，均有望拉动高端岩土工程需求。

基于三大核心竞争力，公司有望把握机遇大展拳脚。公司是国内罕见打通工艺、设备、材料的厂商，具备三大核心竞争力：1）地基处理——超级旋喷技术（SJT）：公司最具核心竞争力的技术，旋喷深度可达70m，目前已应用在世界最大跨度桥梁——张靖皋长江大桥；2）桩基工程——DMC 与EMC复合桩：相比传统桩基能够大幅提升施工效率和垂直精度，环境适应性广；3）软土固化剂：公司是全国行业标准第一主编单位，其产品已在填海工程中得到应用。装备结合材料，公司有望把握行业机遇。

投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.77/1.12/1.45亿元；对应PE 分别为26.8/18.4/14.1 倍。公司是岩土工程龙头，核电、水电、港口桥梁三驾齐驱，公司迎来历史机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：核电投资低预期，工程及材料进展不及预期，海外发展不及预期。