收入增长稳健，维持“增持”评级

2024 年公司实现收入24.1 亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.9 亿元，同比增长39.0%；其中2024Q4 实现收入6.4 亿元，同比增长11.9%，归母净利润0.8 亿元，同比增长0.3%。公司新品销售推进略低于预期，我们下调2025-2026 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）亿元，新增2027 年归母净利润预计为5.3 亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE 估值分别为15.8、12.9、10.2 倍，公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革，维持“增持”评级。

各品类持续成长，多渠道稳健增长

分产品看，公司2024 年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品分别实现收入15.3、5.1、2.5、0.8、0.1 亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其中其他产品受益于礼盒增长迅速。分区域看，2024 年公司华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道，分别实现收入6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2 和3.9 亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，其中华东收益零售专营渠道长，境外收益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致。

毛利率有所提升，利润增长较好

2024 年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落，2024Q4 毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响。公司2024 年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4 销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致。公司2024 年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4 管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健。公司2024Q4 实现归母净利润0.77 亿元，同增0.3%， 2024Q4 净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期。关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。