事件：劲仔食品发布2024 年报，2024 年实现营收24.12 亿元，同比+16.79%，归母净利润2.91 亿元，同比+39.0%，扣非归母净利润2.61 亿元，同比+39.73%。，Q4 实现营收6.4 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-7.0%。

鱼制品稳健增长，全渠道战略稳步推进。分产品来看，2024 年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+80.4%，公司鱼制品规模顺利突破15亿，实现稳健增长，量/价同比+20.1%/-1.2%。禽类制品环比降速主因鹌鹑蛋行业价格战和供给端竞争激烈，以及公司在原料价格低时未随行就市降价，今年预计将发力定量装，通过定量装渗透到小鱼干覆盖的渠道，解决产品差异化和渠道利差问题。其他产品高增主因礼盒收入贡献增长。分渠道，2024 年线下/线上收入20.21/3.91 亿元，同比+22.6%/-6.2%，线下渠道稳健增长，零食量贩渠道预估实现翻倍增长，流通渠道增长和大盘增速接近，商超和便利店系统预计实现个位数增长，线上渠道由于控制价盘有所下滑，Q4 降幅环比收窄。当前流通和量贩渠道仍是渠道发展重点，公司将全渠道战略应用于其他品类，完善大包装规格结构，提高单点卖力。

分地区来看，2024 年华东/华中/西南/华南/华北/东北/境外/线上实现收入6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91 亿元， 同比+32.8%/+13.0%/+19.8%/+23.6%/+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%/-6.2%，华东增长较快主因零食量贩高增，公司2024 年开始搭建海外团队，如印尼市场公司已通过当地HALAL 认证，未来将结合本土化需求进行产品创新，2024 年海外市场实现较快增长。

成本红利推动毛利率提升，品牌推广投入销售费率略有增加。2024 年公司毛利率为30.47%，同比+2.3pct，其中鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品毛利率分别同比变动+1.94/+1.26/+4.42/+4.90/+2.00pct，全年毛利率提升主因成本红利及规模效应所致。2024 年销售费用率/管理费用率为12.0%/3.8%，同比+1.2/-0.3pct，销售费用率提升主因公司加强品牌建设增加宣传及推广费用，品牌推广费同比增长67.7%。毛利率提升推动全年净利率提升1.9pct 至12.2%。

投资建议：根据公司2024 年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速15%/13%/12%，归母净利润增速分别17%/15%/16%，EPS 分别为0.75/0.86/1.00 元，对应PE 分别为16x/14x/12x，按照2025 年业绩给予18 倍，目标价13.50 元，给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。