事件：劲仔食品发布2024 年年报，2024 年实现营业收入24.12 亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91 亿元，同比增长39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91%。其中单四季度实现营业收入6.40 亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77 亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比下滑6.97%。业绩表现基本符合市场预期。

鱼制品表现良好，线下渠道拓展积极。分品规看，量贩渠道中定量装品规的切入+传统渠道的持续渗透下，小包装品规2024 年维持较好的增长态势。散称品规增势稳健，大包装品规受电商渠道调整影响增速有所回落。分渠道看，线上/线下渠道2024 年营业收入分别为3.91/20.21 亿元，同比-6.15%/+22.58%。其中电商渠道持续调整，24Q4 降幅环比进一步缩窄；量贩渠道表现亮眼，2024 年收入增速超100%；海外市场持续梳理，2024 年营业收入3460 万元，同比+90.05%；公司基本盘传统渠道增势和整体情况相对一致；KA 和CVS 渠道表现相对稳健。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品2024 年分别实现营业收入15.33/2.47/5.09/0.79 亿元，同比增长18.76%/13.89%/12.67%/9.58%。

其中鱼制品表现良好，后续亦计划布局新品，拓展高势能渠道；鹌鹑蛋增长较为稳定，公司推出专业品牌“七个博士”，亦计划通过溏心鹌鹑蛋新品进行差异化布局；豆制品单季度收入增速环比持续提升，新品表现反馈良好。

鱼制品成本略有提升，品宣投入有所增加。毛利率方面，2024 全年/24Q4 公司毛利率分别为30.47%/30.99%；24Q4 同比-1.62pcts，环比+0.92pcts。24Q4毛利率同比有所下降主要系年底新采购季的鱼胚原料价格略有提升。费用端，2024 全年/24Q4 销售费用率分别为11.97%/10.61%；24Q4 同比+1.63pcts，环比-1.63pcts。2024 年公司推进品牌建设布局，品宣投入有所增加，2025 年预计进一步推进费用投入。2024 全年/24Q4 管理费用率分别为3.76%/4.35%；24Q4 同比-0.36pcts，环比+0.94pcts。规模效应显现，管理费用率同比有所下降。综合来看，2024 全年/24Q4 公司归母净利率分别为12.08%/11.97%；24Q4同比-1.39pcts，环比+0.86pcts。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司战略调整成效有待观察，我们下调2025-2026年归母净利润预测至3.43/4.16 亿元（较前次下调10.16%/10.85%），新增2027年归母净利润预测4.94 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.76/0.92/1.10元，当前股价对应P/E 分别为16/13/11 倍。公司产品力扎实，渠道拓展稳步推进，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动风险；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。