2025 年3 月24 日，劲仔食品发布2024 年年度报告。

投资要点

营收增速边际放缓，成本上涨拉低毛利表现

公司2024 年实现营收24.12 亿元（同增17%），归母净利润2.91 亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61 亿元（同增40%）。其中2024Q4 公司营收6.40 亿元（同增12%），主要系鹌鹑蛋增速边际放缓所致，归母净利润0.77 亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72 亿元（同减7%）。盈利端，2024Q4 公司毛利率同减2pct 至30.99%，主要系鱼制品原料成本边际上涨所致，随着产能利用率提升、规模效应释放，有望摊平成本波动影响。2024Q4 销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct 至10.61%/4.35%，主要系公司加大综艺费用投放所致，净利率同减1pct 至11.98%。

大单品延续高增，鹌鹑蛋再发力定量装

2024 年公司鱼制品营收15.33 亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2024 年仅在部分渠道/区域铺货，预计2025 年全国铺开，品类延续高增势能。2024 年禽类制品营收5.09 亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2 增速放缓，公司坚持锁定价盘，后续围绕七个博士发力鹌鹑蛋专业品牌，同时围绕定量装再次进攻，推进全渠道渗透。2024 年公司豆制品营收2.47 亿元（同增14%），豆制品2024 年季度间环比持续爬升，2025 年坚持做品类迭代。

线上渠道缩窄费投，全渠道发力开拓市场空间公司线上内容电商渠道2024Q4 下滑幅度收窄，后续公司缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口。2024 年公司零食量贩渠道翻倍增长，随着开店推进、新品项/规格拓展带来的单点卖力提升，预计2025 年延续增速。此外，公司2024 年海外营收 0.23 亿元（同增223%），公司着力推进团队建设、市场准入、产品认证等前期工作，并结合市场需求做风味开发，预计东南亚市场2025 年有进一步拓展。

盈利预测

我们看好公司大单品培育能力，七个博士及深海鳀鱼等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食　　量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。根据2024 年年报，预计2025-2027 年EPS 分别为0.72/0.87/1.03 元，当前股价对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。