事件：2025 年3 月24 日公司发布2024 年报，2024 年实现营收24.12 亿元，同比增长16.79%，实现归母净利润2.91 亿元，同比增长39.01%，扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长39.91%。24Q4 实现营收6.40 亿元，同比增长11.92%，归母净利0.77 亿元，同比增长0.31%，扣非归母净利0.72 亿元，同比下滑6.97%。

鱼制品保持稳健增长。2024H2 鱼制品实现营收8.3 亿元，同比增长20.63%，营收占比为64.74%，毛利率为31.91%，同比下滑0.02pcts。豆制品实现营收1.37 亿元，同比增长17.68%，营收占比为10.65%，毛利率为33.24%，同比提升3.98pcts。禽类制品实现营收2.51 亿元，同比下滑10.65%，营收占比为19.59%，毛利率为19.79%，同比下滑1.68pcts。蔬菜制品实现营收0.41 亿元，同比增长4.5%，营收占比为3.19%。

24 年线下实现稳健增长，线上有所承压。24 年经销/直营模式营收分别为18.27/5.85 亿元，同比+9.70%/+46.35%，营收占比分别为75.76%/24.24%，分别同比-4.9/+4.9pct。24 年线上/线下模式营收分别为3.91/20.21 亿元，同比-6.15%/+22.58%%，营收占比分别为16.19%/83.81%，分别同比-3.96pct/+3.96pct。

毛利率有所下滑，加大费用投入。24Q4 毛利率为30.99%，同比-1.62pct。24Q4 公司期间费用率为16.73%，同比+1.39pct。其中销售费用率为10.61%，同比+1.63pct；管理费用率为4.35%，同比-0.36pct。财务费用率为-0.38%，同比-0.01pct。研发费用率为2.16%，同比+0.13pct。

盈利能力短期承压。24Q4 归母净利率11.97%，同比-1.39pct。24Q4 扣非归母净利率11.19%，同比-2.27pct。

渠道建设不断完善，产品持续创新升级，加大费用投入提升品牌势能，增长动能充足。渠道方面，公司借助大包装和散称鹌鹑蛋等拓展了现代渠道，渠道网络不断完善，网点数量持续增加，积极拥抱零食量贩、会员店、电商等快速增长渠道。产品方面，作为行业头部企业持续进行产品创新升级（深海鳀鱼、溏心鹌鹑蛋、短保豆干等），加强消费者培育，引领行业发展。品牌建设方面，公司加大渠道和品牌营销端费用投入，短期来看对利润率有一定影响，但是有助于打造较强的品类品牌心智，长期看发展动能更加充足。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为28.96/34.36/40.83 亿元，分别同比增长20.08%/18.63%/18.85%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.16/3.72/4.43 亿元，分别同比增长8.53%/17.67%/19.10%，对应25-27 年PE 为17.5/14.9/12.5X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等