投资要点

事件：公司2024 年实现营收24.12 亿元，同比+16.8%；归母净利润2.91亿元，同比+39%；扣非净利润2.6 亿元，同比+39.9%。2024Q4 实现营业总收入6.4 亿元，同比+11.9%，环比-0.4%；归母净利润0.8 亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7 亿元，同比-7%。

2024 年平稳收官，鹌鹑蛋增速略有放缓。2024 年鱼制品/豆制品/禽肉制品/ 蔬菜制品分别实现营收15.3/2.5/5.1/0.8 亿元， 同比+18.8%13.9%/12.7%/9.6%。1）鱼制品仍有不错增长，量贩渠道带来一定增量，传统渠道也有稳定增长。2）鹌鹑蛋预计全年销售额4 亿元左右，2024H2 因基数较高增速略放缓。

全年成本回落盈利能力提升。2024 年实现毛利率30.5%，同比+2.3pct，得益于成本回落；销售费用率同比+1.2pct，主要是综艺增加投流；管理费用率同比-0.3pct ， 得益于规模效应。实现净利率/ 扣非净利率12.2%/10.8%，同比+1.9/1.8pct。2024Q4 实现毛利率31.0%，同比-1.6pct，环比+0.7pct，同比回落主要是2023Q4 毛利率基数较高，以及新采购季鱼干成本上涨，环比有提升主要是费用Q4 有收缩（货折体现在毛利率端）。2024Q4 销售费用率同比+1.6pct，环比-1.8pct，原因也如上。24Q4实现净利率/扣非净利率12.0%/11.2%，同比-1.5/-2.3pct。

继续强化鹌鹑蛋品类心智，积极开拓新渠道。鹌鹑蛋继续坚持做品牌，后续考虑拓宽流通渠道，随着成本回落和产能爬坡，鹌鹑蛋毛利率也有提升。渠道方面，公司积极接洽会员制商超，线上渠道思路也有转变，在不扰乱价盘的情况下定位为引流渠道。

盈利预测与投资评级：考虑到鱼干成本上涨，我们略下调此前盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.11/3.70/4.13 亿元（此前2025-2026 年分别为3.41/4.02 亿元），同比+6.9%/+18.9%/+11.5%，对应PE 为18/15/13X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。