投资要点

公司2024Q3 收入略低于预期，主要是线上渠道拖累，但公司净利率保持持续提升，经营质量良好，大单品发展路径清晰，继续看好公司长期发展。

24Q3 收入略低于预期，利润保持高增

2024 年前三季度实现收入17.72 亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%；实现扣非净利润1.89 亿元，同比增长72.89%。

2024Q3 实现收入6.42 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长42.58%；实现扣非净利润0.67 亿元，同比增长77.83%。24Q3 收入略低于市场预期，利润增速处于业绩预告中值。

线上渠道仍在调整期，对收入略有拖累，线下渠道表现良好从渠道来看：线下渠道拓展顺利，流通渠道及 BC 超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统覆盖超 100 家客户、3 万家门店，前三季度营收同比增长超 100%。

线上渠道略有下滑， 电商新媒体渠道表现稍弱。

从品规来看：小包装产品占比 51%左右，同比增长约 25%，大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品增速较快；

从品类来看：报告期内主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制 品均实现双位数稳定增长。

毛利率和净利率均实现同比提升

毛利率受到成本红利持续提升。24Q1-Q3 公司毛利率为30.28%，同比+3.81pct；24Q3 毛利率实现30.06%，同比+3.26pct。

费用率保持相对稳定。24Q1-Q3 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%，同比+1.02/-0.23/+0.08/-0.33pct；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率为12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%，同比 +0.30/-0.37/+0.01/-0.10pct。

经营质量持续提升，净利率提升。24Q1-Q3 公司净利率为12.24%，同比+3.19pct；24Q3 净利率实现11.17%，同比+2.17pct。

略调整此前盈利预测，维持买入评级

短期来看，公司线上渠道仍在调整阶段，对于收入有所拖累，但目前各项策略相继实施，线上渠道有望在四季度有所改善；小鱼基本盘增长保持稳定，鹌鹑蛋增长潜力较大，新品后续上新有望进一步拉动单品规模的扩大。考虑到公司Q3 收入略低于预期，略调整此前盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为24.88/30.32/36.48 亿元，同比分别为20.48%、21.87%、20.31%；预计实现归母净利润分别为2.98/3.66/4.55 亿元，同比分别为42.40%、22.72%、24.30%。预计EPS 分别为0.66/0.81/1.01 元，对应PE 分别为18.50、15.07、12.13 倍。

风险提示：渠道拓展不及预期，大单品拓展不及预期，食品安全问题等。